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全球主权债务风险与国别脆弱性评估 一、引言 新冠疫情暴发前，世界经济已经开始第四轮全球性债务积累进程，疫情冲击将各国主权债务负担推向历史高点。世界银行报告指出，全球债务水平的波动自 1970 年以来呈现出周期特征，  共经历了四次主要的债务积累浪潮：第一次债务积累浪潮跨越了 20 世纪 70 年代和 80 年代，集中在拉丁美洲和加勒比以及撒哈拉以南非洲地区，最终引发拉美主权债务危机； 第二次浪潮从 1990 年开始到 21 世纪初结束， 集中在东亚和太平洋地区，最终引发亚洲金融危机；第三次浪潮 发生于 2002—2009 年， 集中在欧洲和中亚地区， 最终引发欧债危机； 第四次浪潮从 2010 年开始持续至今，涉及地区更为广泛，各国债务水平不断刷新记录，成为四次债务积累浪潮中规模最大、范围最广、增长最快的一次。① 2020 年新冠疫情的暴发进一步加快了债务积累速度，尤其是政府部门的债务， 仅 2020 年全球平均政府债务与国内生产总值 （GDP） 之比就比 2019 年增加了 11.7 个百分点至 56.3%，远高于 2010—2019 年1.1 个百分点的年均增量。② 新冠疫情暴发后，世界经济形势发生深刻复杂变化。一方面，全球宏观经济金融环境逐步由 “低通胀、低利率、宽财政”转向“高通胀、高利率、紧财政”的新局面。2021 年后，主要经济 体通胀持续走高，截至2022 年8 月，美国和欧元区的居民消费价格指数 （Consumer Price Index， CPI） 同比增速均创历史新高，分别升至 8.3%和 9.1% 。③ 国际货币基金组织 （International Mone- tary Fund， IMF） 预计发达经济体的平均通胀率 将从 2021 年的 3.1%升至 2022 年的 3.9%，新兴市 场和发展中经济体将从 5.7%升至 5.9%。④ 为了缓  解通胀压力，各国央行货币政策收紧节奏明显加快。美联储于 2022 年 3 月启动新一轮加息周期， 同年 6 月开始缩表，9 月联邦基金利率升至 3%— 3.25% ， 12 月加息后联邦基金利率升至 4.4% 。⑤ 欧洲央行自 2022 年 7 月开始加息，同年 9 月再融资利率升至 1.25%， 年底加息至 2.5%。⑥ 与此同时，在经历疫情纾困、能源和粮食补贴等扩张性财政政策和救助行动后，越来越多国家的财政空间开始吃紧并收紧财政政策。随着主要经济体的 政策转向，持续多年的低利率局面被打破，全球逐步进入货币和财政政策紧缩阶段。⑦ 另一方面，受新冠疫情、乌克兰危机、极端气候等不确定性因素影响， 供给侧扰动持续不断， 全球经济增长呈现出动能不足和不稳定态势，叠加紧缩性货币和财政政策影响，经济下行压力显著加剧。2022 年 7 月，IMF 《世界经济展 望》 再度下调全球经济增速预期， 预计 2022— 2023 年增速分别降至 3.2% 和 2.7% 。⑧ 2022 年 9月，世界银行发布报告指出，同步收紧的财政和 货币政策可能相互强化，导致经济下滑，甚至引发全球经济衰退。⑨ 2022 年 10 月，联合国贸易和 ① M. Ayhan Kose et al., “Global Waves of Debt: Causes and Consequences,” World Bank Group, 2021, https://openknowledge.worldbank. org/server/api/core/bitstreams/dfe3e974-564c-533a-b5f6-b416905eef92/content [2022-10-01]. ② 笔者根据世界经济展望数据库整理， https://www.imf.or g/en/Publications/WEO/weo- database/2022/October/select- country- group [2022-10-01]。 ③ U.S. Bureau of Labor Statistics, /bls/newsrels.htm [2022-10 -01]; Eurostat, https://ec.europa.eu/eurostat/documents/ 29955212AP-EN.pdf/e4217618-3fbe-4f54-2a3a-21c72be44c53 [2022-10-01]. ④ IMF, https://www.imf.or g/en/Publications/WEO/weo-database/2021/Octo