20230606-国盛证券-社会服务行业2022Q4&2023Q1板块总结：复苏逐步落地，关注修复持续性.pdf

证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年06 月06 日 社会服务 2022Q4&2023Q1 板块总结：复苏逐步落地，关注修复持续性 社零：2022Q4 扰动仍存，2023Q1 逐步复苏。据国家统计局及Wind 数据，2022 增持 （维持） 年，社会消费品零售总额43.97 万亿元/ 同比-0.2%，相对2019 年同比增长6.8%， 三年复合增速为2.2%，2022Q4 社零增速同比有所下滑，主要受政策优化后扰动 散发影响；2023Q1 实现社会消费品零售总额11.5 万亿元/ 同比+5.8%，伴随复苏 行业走势 逐步落地，叠加春节刺激，同比增速回暖。 行业：商社板块 2022Q4 有所承压，2023Q1 零售环比改善，社服复苏强劲。 社会服务 沪深300 32% 1 ）零售板块：2022Q4 零售板块上市公司收入同比+0.5%，板块整体毛利率为 11.5%/同比-0.8pct，基本面环比均有所向下，费用端整体同比略有优化，利润端 16% 仍为亏损但亏损幅度同比有所收窄。2023Q1 板块上市公司合计收入为 4843.69 亿元/ 同比+8.2%，同比2019Q1 复合增速为4.6% ，恢复明显，毛利率环比向上， 0% 费用端有所优化，利润端环比改善同比仍未恢复。2 ）社服板块：2022Q4 显著承 -16% 压，2023Q1 改善趋势明显。2022Q4 板块合计实现营业收入 281.7 亿元/ 同比- 15.4%。2022Q4 单季度行业扣非净利率同比-4.3pct 至-9.7%，板块收入受到扰动 -32% 下营业成本刚性导致毛利率承压，费用率表现稳健，板块整体盈利能力承压。 2022-06 2022-09 2023-02 2023-05 2023Q1 板块合计实现收入356.5 亿元/ 同比+25.9%。扣非净利率同比+4.0pct 至 7.4%，板块整体盈利能力显著改善。 作者 子板块：四季度承压，一季度显著改善，关注龙头恢复持续性。1 ）免税：2022Q4 扰动下板块客流受到较大影响，龙头中国中免经营有所承压，2023Q1 普遍收入端 分析师 杜玥莹 有所恢复，且新零售商海旅表现亮眼、盈利能力优化，此外王府井 2023Q1 录得 执业证书编号：S0680520080008 免税收入0.56 亿元。2 ）酒店：境内四季度单店及展店皆承压，2023Q1 表现超预 邮箱：duyueying@ 期。门店表现华住集团领先，展望全年来看，锦江酒店/华住集团/首旅酒店全年开 分析师 毕筱璟 店目标分别为 1200 家/1400 家/1500-1600 家，首旅酒店轻管理模式下加速拓店， 执业证书编号：S0680523040002 锦江酒店维持稳健展店、注重质量。3 ）餐饮：2022 年外部环境扰动下龙头展店 基本稳健、但单店有所承压，2023Q1 复苏势头强劲，后续重点关注龙头战略目标 邮箱：bixiaojing@ 落地及恢复持续性。4 ）景区：2022Q4 出行景气度触底，2023Q1 强势复苏，龙 头表现亮眼，叠加五一、暑期旺季，建议持续关注。5 ）线上企业：跨境出海龙头 华凯易佰、安克创新业绩改善明显，其余线上标的逐步恢复、但仍有承压。6) 线 下连锁：专业连锁国内扰动后复苏，海外表现亮眼，其中名创优品、重庆百货 2023Q1 业绩表现亮眼，孩子王全年战略值得关注。 持仓分析：零售低配，社服维持超配，板块筹码集中度均有所上升。1 ）据Wind ， 2022Q4 零售为低配，社服维持超配，分别占基