社会服务行业2023年中期投资策略报告.docx

一、社服：修复大主线下关注结构性α，迎合产业发展新趋势红利 （一）免税：化妆品全渠道由量向质，一带一路政策望与海南自贸港呼应 2023Q1 离岛免税销售额再创新高，结构性持续优化。根据海口海关数据，今年一季度全海南实现离岛免税销售额 168.70 亿元（+15%），购物件数 1987 万件（-3%），购物人次 223.6 万人次（+27%）。由于今年春节较早，且年初客流持续旺盛，可以看到旅游人次及购物人次均要高于销售额增速。我们认为其中主要原因在于目前免税店的交通及店内客流承载力有限，导致客户购买和结账的周转效率下降，由此部分导致了此次消费者进店之 后购买商品件数的减少，使得销售额增速低于人次，但考虑线上有税商品的销售，我们预计一季度全岛销售额与海南 2023 年的 800 亿目标上依旧保持合理进度。根据财政部最新发文，4 月 1 日起海南离岛免税可增加“担保即提” 和“即购即提” 提货方式：从消费心理角度，消费者购物更加便利的同时也会增加一定的购物数量。 从结构角度看，23Q1 的客单价为 7545 元（-10%），同比略有下滑也反馈了以上的情况，我们通过计算得出一季度消费者平均购物件数下降到 8.8 件（去年同期有 11.5 件以上），但单件商品平均消费金额上升到 858 元（去年同期 726 元）。因此，可以判断一季度消费者的确购买了更多的高单价产品，比如手表、首饰等在三亚海棠湾及海口国际免税城得到大力度的消费增长。但同时也需要认识到香化类产品的销售的确也受到了大环境的影响 （在化妆品行业专题详细讨论）。今年收窄折扣必然会经历一定的调整期，到二季度预期客流可能有持续回升，这也对于离岛免税消费可持续发展有帮助。目前的结构符合我们在前发布深度《出入境放开影响探讨二：关注全球免税格局重塑，消费分层助力免税渠道价值》中的判断。 汇率波动得到有效控制，全年看好人民币与一带一路。从中国中免一季度可以看出，虽然 23Q1 汇率较去年同期仍处于低位，汇兑方面今年一季度存在收益，也展现了中国免税运营商采购规模上升以及国际化发展带来的优势（供应商返利、收单费率、购汇点差等）。另一方面，我们通过全球贸易体系判断美元信用收缩，人民币和黄金信用扩张，预期伴随一带一路体系的推进和更多国家参与到人民币&本币互换体系下，人民币汇率存在稳中向好的局面。海南作为一带一路中海上丝绸之路的重要节点，同时也是 RCEP 在中国与东盟加强合作关系的重要地理节点，伴随海南自贸港建设，预计海南吸引旅客和消费的能力将会持续增强，助力离岛免税。 图 1: 海南离岛免税月度销售额（亿元） 图 2: 海南离岛免税购物件数（万件） 海口海关， 证券 海口海关， 证券 图 3: 海南离岛免税客单价（元） 图 4: 海南离岛免税购物人数变化（万人次） 海口海关， 证券 海口海关， 证券 图 5: 海南离岛免税人均购物件数（件） 图 6: 海南离岛免税单件商品销售均价（元） 数据来源：海口海关， 证券 数据来源：海口海关， 证券 迎接出国人群的持续恢复，机场免税国际竞争明显加强。根据上海机场及首都机场披露数据，最新 2023 年 3 月显示的出入境旅客量已经分别恢复到 2019 年同期的 25%和 20%水平，且数据在 1-3 月份保持快速增长趋势，我们预计年内单月恢复到 2019 年同期的 50%以上是极大概率时间。伴随机场客流恢复，北京上海的日上免 税店也将迎来业务的快速恢复，其近期免税品销售价格也重新回到了具有极强竞争力的价格带。另外，我们认 为过去三年中国消费者通过各类线上及比价渠道，对于价格体系透明度的认识明显超过 2019 年，一旦实现价格优势的扩大（包括了机场免税租赁协议的鼓励性条款），将有助于两大机场进一步实现消费回流的双赢格局。 行业深度 图 7: 上海北京国际及港澳台旅客恢复情况 公司公告， 证券 韩国免税销售额销售额仅恢复到 2019 年同期的 48%。根据韩国免税协会数据，2023 年 3 月销售额 9.36 亿美元，同比增长-51.2%（上月为-44.8%）：其中购物人次同比增长-64.4%，客单价同比增长 36.9%达到 636.6 美元；年初至今累计销售额 24.35 亿美元，同比增长-51.3%：其中购物人次同比增长-63.9%，客单价同比增长 35.1%。 伴随韩国有部分免税店宣布从 2023 年 1 月 1 日开始施行 SG（老模式）模式，取消现在的 SMG 模式（大客户直邮），对于代购的盈利能力存在明显限制。同时中韩贸易中韩国从顺差国变为逆差国，并且在地缘形式上采取了部分“不恰当”举措，亦会对中国赴韩旅游的恢复造成重大不利影响，目前看韩国的中国旅客及其对应消费的恢复情况并不理想，我们认为后续品牌方也会加大对中国消费市场的直接投入