田文斌-证券投资分析 第五章 宏观经济分析.pptVIP

三、国际金融市场环境分析 （一）国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场 （二）国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场 （三）国际金融市场动荡通过微观面直接接影响我国证券市场 3.3 制度建设对证券市场运行的影响 一、发行制度改革和市场运行 （一）新股发行方式的变革 中国证券市场自诞生以来，新股发行方式的改革就一直没有停止过，期间经历了漫长的不断探索和完善的过程。回顾A股历史上几次重大的新股发行体制改革，吸取过去成功的经验，是为了更好的服务未来，以促进资本市场的更大发展。 参见书中本节内容及本书辅注中国证券市场大事记 （二）新股发行制度改革在路上 1．新股发行制度的种类 新股的发行制度主要有三种：审批制、核准制和注册制，每一种发行制度都对应于一定的市场发展状况。其中，审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式，注册制则是目前成熟资本市场普遍采用的发行体制。也已经被中国证监会明确为将尽快实行注册制。 2．核准制下的发行制度改革 在2000 年以前，我国新股的发行监管制度主要以审批制为主，1999年我国施行的《中华人民共和国证券法》标志着我国的新股发行制度告别了计划色彩浓厚的审批制，正式进入新股发行核准制的时代。当前所谓的新股发行机制改革是在核准制这个大框架下的改革，距离期望的真正意义的市场化新股发行还有一段路要走。新股发行的市场化改革就是由目前的“核准制”改革为“注册制”。 “股市低迷—IPO暂停—股市回暖—IPO重启—股市低迷—IPO暂停”这一循环数次重复。中国的证券市场诞生短短23年，就已经经历了8次IPO暂停，累计暂停时间达到5年之久。暂停的原因大都是因为市场的低迷，前8次IPO暂停期间，大盘上涨4次，下跌4次，显然光暂停IPO对扭转股市长期颓势基本无效，市场的趋势最终还是由基本面来决定的。但不进行彻底的改革就不恢复新股发行，倒是改变“圈钱市”的形象是有作用的。 3.科创板与注册制 2019年 7 月 22 日,科创板正式开市。科创板与A股市场其他交易板块最大的区别是,科创板放开市盈率“天花板”限制,改审核制和核准制为注册制,综合各种估值方法进行市场化定价,业界称其为“中国的纳斯达克”。 3.科创板与注册制 科创板的历史性意义不在于它使中国资本市场多了一个板块,也不在于它瞄准的是高科技企业和战略新型产业(这一点与运行多年的中小板和创业板并无根本差异),而在于它实行的是注册制。注册制的灵魂是信息的充分披露、市场化定价和责权明晰且对称的外部约束机制。以注册制为新的制度平台的科创板,是中国资本市场深刻的制度变革,是中国资本市场发展理念的重大转型。 4.新《证券法》和注册制 历时四年多、历经四次审议后,新《证券法》于2019年12月28日由第十三届全国人大常委会第十五次会议修订通过。修订后的《证券法》自2020年3月1日起施行。新《证券法》的出炉标志着中国资本市场在市场化、法治化的道路上又迈出了至关重要的一步。作为资本市场的根本法,各方期待新《证券法》能够直击市场痛点和难点,给市场生态带来深刻变化,更好地护航资本市场的改革与发展。 。 4.新《证券法》和注册制 《证券法》的修订关系到资本市场的改革与发展大局,新《证券法》共有十四章内容,包括总则、证券发行、证券交易、上市公司的收购、信息披露、投资者保护、证券交易场所、证券公司、证券登记结算机构、证券服务机构、证券业协会、证券监督管理机构、法律责任和附则。和2014年修订的《证券法》相比,新《证券法》新增了“信息披露”和“投资者保护”两章,并在注册制全面推广、提高证券违法成本、投资者保护改革等方面进行了大幅修改。 二、证券市场结构问题 （一）股权分置改革和大小非减持 所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。当时中国股市上有三分之二的股权不能流通，这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，是中国经济由计划经济向市场经济转变这段历史形成的，为中国内地证券市场所独有。 股权分置改革，在中国资本市场发展史上具有里程碑的意义，本应一揽子解决所有历史遗留问题，但实际上只解决了大小非的流通问题，并没有解决大股东持股比例过高的问题。大股东为了股改后仍然保持绝对控股地位，甚至减持后还能绝对控股，采取少支付对价（送股换流通权）甚至不实际支付对价发放权证让公众股东玩“击鼓传花”的游戏瞒天过海。导致股改后有些大股东的持股比例还超过75%的红线，并为后来首发股票（IPO）的大股东们所效仿。 （二）上证综合指数的构成问题 上证综合指数