金融工程案例分析.pdf

. 一、案例背景 2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。 中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家 银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元 的损失，他说，如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能 带来高达 147 亿港元的损失。 中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审 批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合 同主要以澳元为主。管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清 的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。荣智健在发布会 上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。他同时宣布，财务 董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事 件相关的人员将会受到纪律处分。自即日起，中信集团将委任莫伟龙 为财务董事。由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇 率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失。 中信泰富在澳大利亚有 SINO—IRON 铁矿投资项目，亦是西澳最 大的磁铁矿项目。整个投资项目的资本开支， 除目前的 l6亿澳元之 外，在项目进行的 25 年期内， 还将至少每年投入 10 亿澳元，很多 设备和投人都必须以澳元来支付。为降低澳元升值的风险，公司于 2008 年 7 月与 13 家银行共签订了 24 款外汇累计期权合约，对冲澳 元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只 考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球 1 . . 金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008 年 10月 20 日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公 允价值损失约 147 亿港元；11 月 14 日中信泰富发布公告， 称中信 集团将提供总额为 15 亿美元 (约 ll6亿港元)的备用信贷，用于重组外 汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券， 用来替换上述备用信贷。据香港《文汇报》报道， 随着澳元持续贬 值，中信泰富因外汇累计期权已亏损 186亿港元。 截至 2008 年 12 月 5 日， 中信泰富股价收于 5．80 港元，在一 个多月内市值缩水超过 2l0亿港元。另外，就中信泰富投资外汇造成 重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查。 二、中信泰富得衍生品合约性质 中信泰富结构化衍生品合约条款分析 合约名称：AUD Target Redemption Forward 合约实质：Accumulator -- 谐音 (I kill you latter) 合约标的：澳元/美元汇率 合约期现：24 个月 交易方式：当澳元/美元汇率市价高于协议汇率时，中信泰富可按协 议汇率兑换 1000 万澳元。 当澳元/美元汇率低于协议汇率时，中信泰富须按协议汇 率兑换 2500 万澳元 2 . . 杠杆率：2.5 结算方式：每月结算 敲出条款：累计盈利 350 万 签订日汇率现价：0.9740 美元/澳元 加权协议汇率：0.8971 美元/澳元 合约开始日期：2008-10-15 这份合约虽然名为澳元远期合约，但却有着不对称的杠杆率和盈 利封顶（敲出条款）。仅凭这两项条约我们就可基本断定，中信泰富 签订的 TargetRedemption Forward 实际上并不是一份单纯的远期合 约，而是类似于 Accumulator （累计股票期权）的结构性金融产品。 而 Accumulator 属于不具备套期保值功能的投机工具。因此，中 信泰富从一开始就偏离了套期保值的目标，当合约签订便背负了巨大 的投机风险。 从图中可以看出，在合约签订日（Jul16，2008）之前，澳元汇率 3