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2021 10
年第 期
*
企业IPO 价值审核与股票市场表现
张光利 薛慧丽 高 皓
: IPO ， IPO
内容提要 价值审核是中国资本市场 的特殊制度安排 本文关注 价值审核过
。 ， IPO
程中审核意见的信息含量 实证结果显示 审核意见数量能够显著降低企业 抑价水
， ， ，“ ”
平和股票超额累积收益率 但审核意见越多的企业 其未来风险水平越高 业绩变脸 的
。 、 、
程度越严重 拓展性分析围绕审核意见主题 上市成本与投资者情绪 投资者信念等视
， 。 ，
角 进一步讨论了审核意见中的信息价值 具体而言 本文发现产品市场相关审核问题具
; IPO ， ，IPO
有更强的信息含量 在 过程中被质疑越多的企业 其上市成本越高 之后连续涨
， ，
停的天数越少 一级市场中投资者信念异质性程度越高 而且这类企业在上市之后被投资
， ; ，
者关注的程度越低 但知情者交易水平和股价崩盘风险越高 此外 审核意见数量越多的
， 。 ， IPO
企业 分析师预测其未来经营情况的精准度和乐观性偏差越低 整体而言 本文发现
， 。
价值审核意见能够体现企业经营层面的信息不确定程度 审核意见具有丰富的信息含量
: IPO
关键词 信息不确定 价值审核 抑价 股票价格
、
一 引 言
， ，
资本市场在本质上是一种信息市场 投资者依据自身掌握的信息进行投资决策 因此信息的
、 。 ，
及时性 有效性是决定资本市场运行效率的重要因素 纵观全球资本市场的发展历程 如何构建
。2020 3 1 ， 《
完善的信息披露制度始终是各国资本市场制度建设的重中之重 年 月 日 新版 中华人
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