计算商品流动性溢价的一种方式.docx

计算商品流动性溢价的一种方式 美元已经进入升值周期，如果在两年多以前我写（美元将走十年牛市）的时候或许还有疑问，很多人也不会相信，到今天，我相信有更多的人已经相信了。更有很多人推测黄金将在 2022 年见底，刚好与我当初写文章的时候相隔十年，或许是巧合。 黄金的问题不讨论，美元标价的黄金熊市结束还早着哪（对其它货币则完全不同，例如，去年用卢布买黄金是赚钱的）。对于黄金的看法，东西方永远有很大的差别，是无法统一的，西方用信用作为货币，关注的是黄金的信用属性；东方用土地作为货币，关注的只是黄金的价格，在封疆之内连人都属于土地领主所有，黄金只能是一种商品和炫耀的首饰。 过去接近二十年，美元主要处于货币的宽松周期（从 1997 年东南亚危机的时候开始计算，2007 年前有几次加息，但属于一种小周期循环，次贷危机之后，美联储开启更大规模的宽松。1997 年东南亚危机之后到现在，美国的货币政策都可以看做是一个大的宽松趋势。未来，美联储开始加息，我认为进入了一个大级别的收缩过程，至少可以和沃尔克就任美联储主席以后的十几年相比，具体原因就不在这里讨论），在此期间美元的流动性泛滥。美元的流动性泛滥到底给商品带来多大的溢价？ 首先，我的观点是，主要大宗商品都有美元流动性泛滥带来的溢价。越是全球性的商品，这种溢价越高（所谓的金融属性），原油和铜是最主要的代表。而今天以前的市场，主要大宗商品价格的下跌都仅仅是消灭美元流动性溢价的过程，根本还没到达供需状况左右价格的阶段。 下面，以页岩油和页岩气为例，探讨一下这个溢价到底有多大： 页岩气开采已经是相当成熟的技术，在美国页岩气开采突飞猛进、而利用页岩气的电力、化肥、汽车等装置还没有大量投入使用的时候，页岩气的价格曾经从1MMbtu8-10 美元的高位跌至 2012 年的 2 美元，现在的价格基本稳定在 3-3.3 美元。我认为美国的天然气是一个供需关系左右的市场，因为美国最近才开始考虑开放天然气和石油衍生品的出口，以前 是一个区域性很强的市场，美国的天然气没有金融属性。 3-3.3 美元可以看做一种供需关系寻找出来的价格。 页岩气和页岩油可以使用同样的技术进行开采。为开采页岩气而开发水平坑井、水压致裂及微地震这三项关键技术能够直接转用于页岩油。所以，从投资来说，页岩气和页岩油是一样的，考察收益，只需考察产量和价格。 开采商以“同等投资所获得的收益”对页岩气和页岩油进行比较，有一种意见认为，进行同等投资开采的页岩气和页岩油，如果按照热量来说是相同的，也就是说一口井可以生产相同发热量的天然气和石油，生产一桶页岩油就可以生产 6MMbtu 的页岩气。但也有一种意见认为，可开采的页岩气为页岩油的 3 倍，也即开采一桶页岩油可以开采 3*6MMbtu 的页岩气。这个差别还是比较大的，取中间值 2 倍来计算，含义就是每生产 2*6MMbtu 的页岩气可以生产一桶页岩油。 2*6MMbtu 页岩气，按现在的售价等于 2*6*3.3=39.9 美元，一桶原油今天的价格大约是 44.8 美元。（注：如果有在美国的朋友，搞清楚一口井生产页岩油或页岩气的产量对比很有意义） 所以，我认为现在原油的美元流动性溢价还有4.9 美元每桶。 这个美元流动性溢价可以彻底消除吗？这需要美元开启收缩以后一段时间才能彻底消 除，换句话说，原油价格从 110 美元跌到现在，都仅仅是在消灭原油的美元流动性溢价。 当美元的流动性溢价消除之后，可以使用供需关系的模型进行价格底部的判断，换句话说，现在可能还没到使用供需关系模型的时候。 是开采页岩气还是开采页岩油，可以选择吗？一般来说是比较困难的，但是，在美国 可以实现。包括正在生产的油井、已经开采殆尽的油井以及没有成功开采出原油的油井在内， 共有几十万口油井。在进行挖掘时搜集地层数据，通过这些数据，就能在一定程度上看出哪 里会产油，哪里可以产气。 计算一种商品的货币溢价，可以说是很难的课题，也从没有人计算过，我只是探讨一种方式，或许只能起到抛砖引玉的作用。上述的数字不重要，如果要得到可靠的结论，必须 搞清楚一口井生产页岩油和页岩气的产量对比，是 1:1 还是 1:3，这很关键，可惜，我们不是业内人士，没有第一手的资料。 判断这一点是非常重要的，有助于我们掌握很多商品的价格走势。