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社会互动与投资选择 李涛 内容摘要：个体的投资选择是否受到社会互动的影响？社会互动的作用机制是什么？采用2005年中国12城市投资者调查数据，本文发现，总体而言，社会互动推动了个体当前和将来期望对银行存款、外汇、股票、债券、期货、基金、借出、做生意、保险金、收藏品、房地产、理财产品、彩票等投资工程的参与。社会互动的积极作用主要是通过个体遵循参考群体成员的投资选择所表达的社会标准来实现的。此外，内生互动实现的感受交流和信息获得分别推动了个体当前对保险金和将来期望对债券的投资，而情景互动降低了个体将来参与股市的期望。我们的研究为中国经济改革和开展架设了一个新的社会互动的政策视角：加强社会互动、兼顾短期内政策与社会标准的匹配和长期内政策对社会标准的引导，这些都是更加系统的政府政策需要考虑的。 一．引言 与传统的资产定价和公司金融相比，家庭金融正在成为新兴的金融学研究重点。Campbell〔2006〕将家庭金融的研究问题定义为居民如何使用金融产品来实现其目的。因此，个体对金融产品的选择，或者广义地说，个体的投资选择，是家庭金融的研究核心。其中，为什么个体不进展某些投资是这一研究核心中的首要问题。根据标准的资产组合选择理论〔Samuelson, 1969; Merton, 1969; Merton, 1971〕，个体应该参与所有已存的投资工程 尽管在每一工程上的参与程度会有所不同。，而现实中的有限参与现象却广泛存在〔Vissing-Jorgensen, 2002〕。对这一投资选择的有限参与悖论的市场摩擦、背景风险、非标准偏好等传统理论解释〔Gollier，1999〕或是缺乏有关个体行为的完善理论〔Durlauf, 2003〕，或是过分依赖市场上非理性投资者的存在〔Barberis and Tharler, 2002 尽管在每一工程上的参与程度会有所不同。 在投资者决策互相依赖的假设下，建立在完善的个体行为理论根底上，社会互动理论解释了理性投资者的有限参与悖论 社会互动理论也可以兼容有限理性或非理性投资者假设。。社会互动是个体投资选择受到其参考群体成员的行为或特征影响的外部性。这里的参考群体因研究情景而异，可以是个体的家庭、邻居、朋友、或同事等〔Scheinkman, 2005〕,但他们都属于共同的社会间隔 空间〔Akerlof, 1997〕。参考群体成员的行为或特征对个体投资决策的影响 社会互动理论也可以兼容有限理性或非理性投资者假设。 社会互动对个体投资选择的影响可以反映在内生互动和情景互动两个方面〔Manski, 2000〕。内生互动对个体投资选择的影响主要表现为：个体的投资决策受到其参考群体成员同期行为的影响，而其自身的决策又反作用于参考群体成员的投资决策，因此内生互动意味着个体投资者和参考群体成员之间是互为影响的，它也被称为伙伴群体效应。情景互动那么是一种单向作用：个体的投资决策受到参考群体成员特征的影响，但其自身的决策并不能反作用于参考群体成员特征，它也被称为示范群体效应。经济学文献中对社会互动的关注更多地集中在内生互动方面〔Manski, 2000〕 与经济学研究相反，情景互动的影响是社会学研究的重点〔 与经济学研究相反，情景互动的影响是社会学研究的重点〔Manski, 2000〕。 首先，个体可以通过和他的参考群体成员互相讨论，或者根据这些参考群体成员的行为进展推断，获得关于投资选择的有关信息。有关信息串联的文献解释了为什么从参考群体成员处获得的信息〔无论对错〕是形成个体投资决策的重要根据〔Bikhchandani et al., 1992; Banerjee, 1992; Ellison and Fudenberg, 1993〕。个体在面临相似的收益函数时，即使拥有的初始信息集不同，也可能做出和其参考群体成员平均程度相似的决策。这里的关键是个体如何选择投资策略。他可以通过对各种备选投资选择策略的直接分析来进展投资决策，但这种方式可能本钱很高，而且耗时。一个可行的策略是依靠别人的信息：通过和参考群体成员的直接交流和讨论，或者是对参考群体成员投资决策的观察。这种内生互动的信息获取方式也可以称为观察性学习或者社会性学习。Bikhchandani et al.〔1998〕详细讨论了内生互动的信息获得机制。Duflo and Saez〔2003〕、Hong et al.〔2004〕、Hong et al. (2005)分别提供了通过内生互动获得的信息影响个体的养老金产品购置、股票购置以及基金经理持股行为等方面证据。Hirshleifer and Teoh〔2003〕总结了内生互动的信息获得机制在金融领域的研究发现。 其次，个体可以通过和他的参考群体成员议论共同的投资决策，交流经历、体会、感受，获得愉悦。这种交流带来的快乐类似