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信贷配给理论综述 在应付债务人违约风险方面，金融中介具有贯彻契约全过程的一系列 控制权利，包括事前监控（项目评估、信用分析）、事中监控(监控企业经 营管理活动) 和事后监控( 审计评估，视情况好坏采取相应校正或惩罚措 施) 。尽管这些措施有助于弱化逆向选择与道德风险(Masahiko Aoki，1998)， 但是金融中介并不能完全解决不完全的信贷市场所存在的信息与交易成 本问题，逆向选择与道德风险问题仍然会影响价格协调机制。 在市场利率随信贷需求上升时，那些拥有更高风险项目的企业家更愿 意借款，金融中介机构面临的贷款损失风险就越大。因此，贷款人在提高 利率扩大放款时，需要权衡两种效应：由于利率提高而扩大信贷量在无违 约状态下增加收益的效应，以及违约概率亦随之增大的破产成本效应。贷 款人收益最大化时，二者边际值相等(Williamson ，1986)。但银行中介由于 要耗费成本来鉴别项目质量，就无法对他们收取不同的利率价格。这样， 金融中介就采取非价格机制来控制和减少风险(Jaffee and Modigliani ， 1969)。于是，企业家在均衡利率水平上的意愿借款数量可能得不到完全满 足，这就是“信贷配给”(credit rationing) 。 最早提及信贷配给的是亚当·斯密。亚当·斯密(1776)在论述高利贷 的最高数额时曾探讨过信贷配给问题。在19世纪，英国银行与通货学派的 论战也曾涉及到信贷配给问题。当代谈及信贷配给，开始于凯恩斯1930年 的《货币论》。凯恩斯在书中指出:存在一个借款人中未被满足的边缘，其 大小可扩大也可缩小，因此银行可以通过扩大或缩小他们的贷款规模来影 响投资的规模，而不必改变利率水平。亚当·斯密和凯恩斯较早的注意到 了信贷配给现象，但他们并没有深入的研究下去。 现代最早研究信贷配给的是Roosa 。Rossa和美联储的其他经济学家在 1951年发展的《资金可获性学说》主要表明了货币政策可以通过信贷渠道 影响实际支出进而影响经济。“信贷观点”(Credit view)伴随着《资金可 获性学说》一度风行于美国。信贷观点的主要思想是中央银行的公开市场 操作会引起银行重新安排其资产组合，因为银行会倾向于通过信贷配给而 不是提高贷款利率来降低贷款数量，所以信贷配给的增加会影响企业投资 支出从而影响经济增长。 Rossa 主要研究的是信贷配给对宏观经济的影响。在Rossa之后，一些 经济学家开始探索信贷配给的成因，信贷配给理论的微观基础逐步得以确 立。20世纪60年代，对信贷配给成因的探讨主要是基于市场的不完全性， 其代表人物是Hodgman 。Hodgman （1960）曾用违约风险来解释信贷配给。 在Hodgman之后，随着信息经济学的发展，不完全信息假设被逐步引用到 信贷配给的分析当中，其代表人物主要有Akerlof, Jaffee,Modigliani 、Kane, Malkie 以及Stiglitz和Weiss 。在Stiglitz和Weiss之后，信贷配给理论微观基 础方面的发展又分了两个方向。一个方向是在信息不对称假设下继续探索 信贷配给问题，其研究主要包括信贷配给与监督成本、抵押、绝对优先权 准则以及小额信贷等具体的问题。另一个方向是对不对称信息假设进行扩 展，引入不确定性、不对称预期等假设。另外，一些学者把研究的范围从 信贷市场扩展到了信贷市场和证券市场并存的情况。他们的研究表明，两 个市场资金提供者之间的竞争也会导致信贷配给问题。 在二十世纪七、八十年代，信贷配给理论微观基础取得发展的同时， 信贷配给对宏观经济影响方面的研究也取得了突破。Jaffee, Duca等经济学 家较系统的研究了信贷配给对宏观经济的影响，其研究范围包括信贷配给 与投资、消费以及货币政策等。Stiglitz和Weiss 1981年的研究也促进了信 贷配给对宏观经济影响方面的研究。Bernanke, Blinder和Gertler等在他们研 究的基础上阐述了一个集中于不对称信息和金融合约管理的交易成本之 下的货币政策传导机制，即货币政策的信贷渠道。货币政策的信贷渠道现 在经常被人们当作一个货币政策的主要渠道与利率渠道、价格渠道、汇率 渠道等放在一起讨论。Bernanke, Blinder, Gertler等的研究表明货币政策会 通过影响银行资金