重塑黄金板块投资框架.docx

目录 投资聚焦 1 投资逻辑 1 投资策略 1 风险因素 1 黄金：财富效应和货币效应料支撑金价中长期上涨 2 短期看：量化宽松持续，短期金价或将突破 1850 美元/盎司 2 中长期看：信用货币体系受冲击，黄金的货币属性完美呈现 4 从历史中寻找黄金资源公司的投资框架 8 黄金公司估值框架：快速上涨期产量和资源的估值更具时效性 8 2008-2011 年上涨周期：估值驱动的近 10 倍涨幅 9 2015-2016 年上涨周期：预期业绩驱动比重加大 14 如何确定未来的投资策略 19 2019 年至今的上涨周期：涨幅被预期业绩上涨覆盖 19 纵向估值：A 股黄金公司估值仍有抬升空间 22 横向估值：A 股黄金公司与海外公司逐步接轨 25 黄金公司的配置框架：从金价运行阶段出发至黄金标的横向比较 26 现阶段交易策略：选定龙头标的和低估值标的 Buy & Hold 策略 27 风险因素 29 重点公司推荐 30 山东黄金：“内生”“注入”“并购”三驾齐驱，成就世界级金矿企业 30 紫金矿业：铜金资源全球领先，优质项目建设全面提速 31 恒邦股份：冶炼确保盈利释放，矿产金增长值得期待 32 赤峰黄金：三年跨入十吨量级的成长型金矿公司 33 插图目录 图 1：近二十年金价走势及核心影响因素 2 图 2：2008 年三次降息+QE 后的实际利率和金价走势 2 图 3：2020 年两次紧急降息+QE 后的实际利率和金价走势 2 图 4：美国 ADP 就业和新增非农就业数据恶化 3 图 5：密歇根大学消费者信心指数或耐用品消费 3 图 6：美联储近期采取的货币政策措施 3 图 7：美联储资产负债表和金价走势关系 4 图 8：零/负利率政策经济体的基准利率走势 5 图 9：黄金价格与全球负利率债券规模走势一致 5 图 10：2019-2021 年全球经济体 GDP 增速 5 图 11：各国政府采取的财政刺激政策 5 图 12：货币超发下的通胀飙升与金价走势关系 6 图 13：美国经济和金价走势负相关 6 图 14：美国财政赤字率与黄金价格负相关 6 图 15：美国政府财政赤字或将破历史记录 6 图 16：美国政府未偿国债规模及占 GDP 比重突破 100% 7 图 17：美国公共债务规模占 GDP 比重及预测 7 图 18：美国政府、企业及居民杠杆率 7 图 19：美国高收益债利率超过 2016 年水平 7 图 20：黄金矿业公司的估值指标 9 图 21：2008 年至 2011 年金价、黄金公司股票的走势 10 图 22：2008-2011 年山东黄金的估值涨幅与业绩涨幅 11 图 23：2008-2011 年紫金矿业的估值涨幅与业绩涨幅 11 图 24：2008-2011 年湖南黄金的估值涨幅与业绩涨幅 11 图 25：2008-2011 年恒邦股份的估值涨幅与业绩涨幅 11 图 26：2008-2011 年金价和海外黄金公司龙头的涨跌幅 13 图 27：2008-2011 年 Barrick 的估值涨幅与业绩涨幅 13 图 28：2008-2011 年 Newmont 的估值涨幅与业绩涨幅 13 图 29：2015 年至 2016 年金价、黄金公司股票的走势 15 图 30：2015-2016 年山东黄金的估值涨幅与业绩涨幅 16 图 31：2015-2016 年紫金矿业的估值涨幅与业绩涨幅 16 图 32：2015-2016 年恒邦股份的估值涨幅与业绩涨幅 16 图 33：2015-2016 年湖南黄金的估值涨幅与业绩涨幅 16 图 34：2015-2016 年赤峰黄金的估值涨幅与业绩涨幅 16 图 35：2015-2016 年西部黄金的估值涨幅与业绩涨幅 16 图 36：2015-2016 年金价和海外黄金公司龙头的涨跌幅 18 图 37：2015-2016 年 Barrick 的估值涨幅与业绩涨幅 18 图 38：2015-2016 年 Newmont 的估值涨幅与业绩涨幅 18 图 39：2019 年至今金价和 A 股黄金公司的价格走势 20 图 40：2019 年至今山东黄金的估值涨幅与业绩涨幅 21 图 41：2019 年至今恒邦股份的估值涨幅与业绩涨幅 21 图 42：2019 年至今湖南黄金的估值涨幅与业绩涨幅 21 图 43：2019 年至今赤峰黄金的估值涨幅与业绩涨幅 21 图 44：2019 年至今西部黄金的估值涨幅与业绩涨幅 21 图 45：A 股黄金公司市值/储量及对应分位 22 图 46：A 股