企业的价值估算.ppt

* 虽然不同的社会对企业的价值有不同的看法，但大量证据表明股东利益最全面地反映了所有相关群体的长期利益，股东财富最大化的价值观往往与更高的生产率、竞争力和生活水准连在一起。 * 企业只有当其投资所得的收益超过其投入资金的机会成本时，才真正创造了价值。 * 价值评估应使用自由现金流量，而不是毛现金流量。 * * 然而中国企业能否引进价值管理？ * * * * * 价值管理将企业的战略决策和日常经营倾注于企业价值的创造，从而实现股东价值最大化的目标。 * 价值管理是重视价值创造的企业文化与将文化变为实际行动的必要管理程序和制度的紧密结合。 * 价值管理的关键在于将股东价值分解，找出具体的关键驱动因素，以此设定企业各层的关键业绩指标，激励员工恪尽职守。 * 通过必要的管理程序将关注股东价值的观念深化，具体落实到公司的日常经营活动中。 * * … 而且同样可以为中国企业创造巨大的价值。 * * 价值管理实施可分为三个阶段：发掘潜力；实施改进；巩固成果。 * 发掘企业价值创造的潜力可由以下五方面入手。 * 但推进实现价值创造潜力的举措将是一段艰难的旅程。 * * * * * * * * * * * 企业的价值就是其为股东所创造的财富 国家 组织机构 私人 企业 $ $ $ 企业价值的创造来源于生产和资本经营 * ROIC为投资资本回报率 生产制造 市场营销 销售 开发/研究 生产经营 资本经营 投资者 债务人： 贷款 债券 股权人： 优先股 普通股 公司经营能力，技术、管理水平 企业的经营利润 投资资本 =ROIC* 加权平均的资本成本 (WACC) – 经济利润 = 投资资本 * (ROIC - WACC ) 经济利润是企业在一年中创造价值的度量，其于净利润的区别在于考虑了股东权益的机会成本 现金流量是衡量企业价值的标准 未含利息收支的税前经营利润(EBIT) (损益表) -其税赋 (损益表) -顺延税款变化 (资产负债表) =扣除调整税后的净经营利润(NOPLAT) +折旧 =毛现金流量(Gross Cash flow) +净资本开支(流动资本、固定资本) (资产负债表) =自由现金流量(Free Cash flow) * 详细定义参见《价值评估》一书 现金流量定义* ……然而，传统的企业业绩衡量方法并不完善 不能提供财务业绩方面的信息 可能会产生误导；在亏损的情况下增加产量和市场份额反而会破坏价值 净利润 销售回报率(ROS) 每股收益 产量 市场份额 可能会产生误导，只注重利润 忽略了资本需求和资本成本 衡量标准 缺陷 产值 销售收入 收入增长 忽略了生产成本，销售费用及其它管理费用 中国企业的一些特点 在持续发展的经济/行业中有高增长的目标 有限的管理资源和技能 专注于销售收入，市场地位及利润 需大量筹集资金以供增长需求 市场开放后，面临来自跨国公司和国内其他企业的日益激烈的竞争 股东价值优先被认为是美国企业与欧洲、日本企业相区别的一个主要特征 公司 价值 在这种背景下，美国理所当然地成为股东价值优先论的主要产地。 持有股票或共同基金的美国家庭已达总数的60%，通过养老金间接持有股 票的不计其数。美国的养老基金、共同基金目前持有美国最大的1000家 公司股份总数的57%，持有美国股市总市值的47%。 德国公司发展了分别由 所有者-股东和雇员等 组成的双重董事会的是 、治理架构来平衡双方 的利益。 日本发展了终身雇佣制、 由上下游公司组成的企 业系列制以及银行等关 联企业相互持股的体制。 欧日企业更强调相关利益者，包括雇员、供应商、主要客户等群体的价值。 管 理 股 东 价 值 企业经营的目的归根结底是股东价值的最大化 股东关心以下两大内容 持续而强劲的战略发展 优良的业绩 现代化的公司必须集中于创造价值 以净现值的角度来推动各项重大投资 以经济利润或投资资本回报率作为内部管理的指标手段 要点 企业应如何向投资者显示其强劲的战略发展情况？ 企业每一项主要业务的经济利润（或投资资本回报率）是多少？ 什么是快速改善投资资本回报率最有效的手段？ 企业的回应 麦肯锡的价值理念——资本市场要求公司转变对价值创造的传统观念 从只关注： 到关注更多指标，包括： 产量 市场占有率 销售收入 净利润 每股收益 投资资本回报 差幅 经济利润 折现现金流量价值 股票市值(适用于上市公司) 价值是最佳标准 股东增加各利益方要求的价值（股东要求完整的信息） 趋向利润的资本流动 N/A 港口 招商局业务 因此，麦肯锡认为招商局的大多数业务不能实现高于资本成本的价值回报，因而都不创造价值 投资资本回报率(ROIC)* 百分比，1999 行业对比 百分比，1999 N/A 物流 蛇口地产 集装箱制造 收