障碍型权证的价格行为与波动性加成之实证研究.PDFVIP

文大商管學報/Business Review Vol.11 , No.2 , (2006), pp.33-56 障礙型權證的價格行為障礙型權證的價格行為 障礙型權證的價格行為障礙型權證的價格行為 與波動性加成之實證研究與波動性加成之實證研究 與波動性加成之實證研究與波動性加成之實證研究 An Empirical Study of the Price Behavior and Volatility Markup of Barrier Warrants 周恆志 杜玉振 黃騰進 Heng-chih Chou Yu-chen Tu Teng-ching Huang 摘 要 本文分析台灣障礙型權證的價格行為 ，並估計券商發行障礙型權證時所採行 的波動性加成幅度 。實證結果顯示實務上常用的Rubinstein 和 Reiner(1991)障礙 選擇權定價公式解對台灣障礙型權證有顯著的評價誤差 ；相對而言，較具彈性的 馬可夫鏈選擇權評價演算法得以使節點恰與關卡價格重合 ，確實呈現較佳的評價 績效 。然而馬可夫鏈選擇權評價演算法仍然顯著低估障礙型權證的市價，除了權 證的價內外程度 、距到期日時間與權證市場的流動性會影響演算法的準確性之 外，權證發行商將歷史波動性加成計算 ，藉以提高障礙型權證價格，也是原因之 一。本文進一步以馬可夫鏈選擇權評價演算法所估計的理論價格為基準 ，推估出 台灣障礙型權證的波動性加成幅度約在 10%至 25%之間 。 【關鍵關鍵字字】：障礙選擇權 、波動性加成、馬可夫鏈選擇權評價演算法、上限型認 關鍵關鍵字字 購權證 、下限型認售權證 Abstract This study analyzes the price behavior of barrier warrants, and also estimates the level of volatility markup while the firm issuing the barrier warrants. Both the up-and-out call warrants and the down-and-out put warrants are selected to be our research samples. The results show that the analytical barrier option pricing method 周恆志周恆志(聯絡作者)和杜玉振杜玉振 皆為銘傳大學財務金融學系副教授；黃騰進；黃騰進為國立台灣科技大學財金 周恆志周恆志 杜玉振杜玉振 ；；黃騰進黃騰進 所博士班研究生。Heng-chih Chou and Yu-chen Tu are Associate Professors of Finance Department, Ming-Chuan University. Teng-ching Huang is a Ph.D. student of Finance Department, National Taiwan University of Science and Technology. 33 文大商管學報/Business Review Vol.11 , No.2 , (2006), pp.33-56 of Rubinstein and Reiner (1991) has significant pricing errors. With its flexibility of combining the notes and the trigger price, Markov chain option pricing algorithm presents better pricing performance. However, Markov ch