联合证 券-宏观专题：行胜于言与相机抉 择：2010年的政策调整-091207.pdf

迅嘉机构内参 - 2009/12/07 宏观专题 宏观研究 行胜于言与相机抉择：2010 年的政策调整 政策亦需相机而行，谋定而动。由于实体经济运行和资产价格波动都存在相应 陆 磊 的不确定性，2010 年政策调整在较大程度上将与政策表述存在差距，行胜于言。 (0755)8249 3567 lulei@ 2010 年 1 季度将出现政策压力 蔡 键 原因在于：流动性方面，一季度将是流动性最为宽松的时期，极有可能出现单 (0755) 8236 4415 月信贷投放突破万亿的局面。通胀方面，尽管我们预测通货膨胀率在全年保持温和 caijian@ 而可控状态，但翘尾因素和新涨价因素叠加导致的通胀最快上升期却出现在年初的 两个月，这会加剧通胀预期并形成中央银行加息压力。 政策将如何完成转向？ 第一，为避免政策造成不必要的波动，2010 年的总体宏观调控思路必然从“保 增长、保稳定”转向“保增长、调结构”。 第二，中国的特定经济运行风险分担机制决 定了财政货币双松政策退出将遵循财政政策转向中性，货币政策滞后退出的的操作 逻辑。第三，货币信贷政策的结构性治理将优先于总量收紧。 货币信贷政策倾向温和而非剧烈调整 总量性货币政策需在通胀压力和避免硬着陆之间进行平衡。预计：1 ）在2-3 季 度会有两次加息，每次加息幅度预计为 0.27 个百分点，全年累计加息 0.54 个百分 点；2 ）存款准备金率既面临紧缩贷款而上调的动力，但同时面临调结构所形成的新 增贷款需求，最终的结果是很难真正上调；3 ）作为微调型货币工具，公开市场操作 的运用将更加频繁。 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 7 迅嘉机构内参 - 行胜于言与相机抉择：2010 年的政策调整 Dec-2009 目 录 一、2010 年 1 季度将出现政策转向压力 3 二、政策将如何完成转向？ 4 三、货币信贷政策倾向温和而非剧烈调整 5 （本报告共有4 张图） 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 7 迅嘉机构内参 - 行胜于言与相机抉择：2010 年的政策调整