权衡融资约束和代理成本的资本预算优化模型研究 - 江苏科技大学学报.pdf

第２５卷第５期 江苏科技大学学报（自然科学版） Ｖｏｌ．２５Ｎｏ．５ ２０１１年１０月 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＪｉａｎｇｓｕＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（ＮａｔｕｒａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） Ｏｃｔ．２０１１ 权衡融资约束和代理成本的资本预算优化模型研究 李文昌 （江苏科技大学 经济管理学院，江苏 镇江２１２００３） 摘　要：企业资本预算项目的执行过程受融资约束和代理成本的双重影响，传统的ＮＰＶ资本预算方法不能有效地反映这 些影响因素，因而经常出现资本预算在应用过程中的失效．基于动态分析方法，构建了资本预算的投资方式，并推导出权衡 代理成本和融资约束的资本支出欧拉方程．在此基础上分析了与这两者相关的管理激励和财务结构因素的影响，并将之用 于对该模型进行修正，进而，建立了对应的参数估计模型，借助ＧＭＭ法估计相关的参数．根据研究结果，采用代理成本系数 和融资约束系数，对传统ＮＰＶ资本预算方法进行了修正，建立了一个改进的ＡＮＰＶ资本预算方法． 关键词：资本预算优化；代理成本；融资约束；修正的ＮＰＶ法 中图分类号：Ｆ２７０　　　　　文献标志码：Ａ　　　　　文章编号：１６７３－４８０７（２０１１）０５－０４８０－０６ Ｏｐｔｉｍｉｚｅｄｍｏｄｅｌｏｆｃａｐｉｔａｌｂｕｄｇｅｔｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｏｎｓｔｒａｉｎｔａｎｄａｇｅｎｃｙｃｏｓｔ ＬｉＷｅｎｃｈａｎｇ （ＳｃｈｏｏｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，ＪｉａｎｇｓｕＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，ＺｈｅｎｊｉａｎｇＪｉａｎｇｓｕ２１２００３，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｃａｐｉｔａｌｂｕｄｇｅｔｉｎｇｐｒｏｊｅｃｔｓａｒｅｉｎｆｌｕｅｎｃｅｄｂｙａｇｅｎｃｙｃｏｓｔａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎ ｓｔｒａｉｎｔ，ａｎｄＮｅｔＰｒｅｓｅｎｔＶａｌｕｅ（ＮＰＶ）ｍｅｔｈｏｄｃａｎｎｏｔｒｅｆｌｅｃｔｓｔｈｅｓｅｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ．Ｂａｓｅｄｏｎｄｙｎａｍｉｃａｌｍｅｔｈｏｄ， ｔｈｉｓｐａｐｅｒｂｕｉｌｄｓａｎＥｕｌｅｒｅｑｕａｔｉｏｎｂｙｃｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇｔｈｅａｇｅｎｃｙｃｏｓｔａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｓｔｒａｉｎｔａｎｄｅｓｔａｂｌｉｓｈｅｓａｎｅｓ ｔｉｍａｔｉｏｎｍｏｄｅｌａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｏｔｈｅｉｒｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅｆａｃｔｏｒｓ．Ｔｈｅｐａｒａｍｅｔｅｒｓｏｆｔｈｅｅｓｔｉｍａｔｉｏｎｍｏｄｅｌｃａｎｂｅｒｅ ｓｏｌｖｅｄｂａｓｅｄｏｎＧｅｎｅｒａｌＭｏｍｅｎｔＭｅｔｈｏｄ（ＧＭＭ）．Ａｔｌａｓｔ，ａｎａｄｊｕｓｔｅｄＮＰＶｍｅｔｈｏｄｉｓｐｒｏｐｏｓｅｄ． Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｃａｐｉｔａｌｂｕｄｇｅｔｏｐｔｉｍｉｚｅｄ；ａｇｅｎｃｙｃｏｓｔ；ｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｓｔｒａｉｎｔ；ａｄｊｕｓｔｅｄＮＰＶ 　　传统的企业投资决策围绕净现值法（ＮｅｔＰｒｅ 理有效的分析资本预算中的不确定性因素，是改进 ｓｅｕｔＶａｌｕｅ，ＮＰＶ）展开，但在管理实践中，经常有净 资本预算方法的重要一环． ［１］ 现值为正的资本预算项目未必成功 ．就预算方 资本预算内部因素的不确定性，来自预算制订 法而言，主要原因在于缺少对未来收益不确定性的 和执行过程的信息不对称．现代公司金融理论以２ 权衡，同时也缺乏对管理柔性的合理度量［２－３］．针 种主要途径引入信息不对称理论：代理成本理论和 对这种缺陷，文献［４］采用期权分析方法，试图分 融资约束理论． 代理成本理论是简森（Ｊｅｎｓｅｎ） ① 析未来收益流的分布特性，同时对折现的资本成本 建立以表明管理者与所有者的信息不对称，是为了 构建随机模型，在此基础上，权衡实物期权的等待