医药流通行业2023年报和2024年1季报分析.docx

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2024年05月17日

医药生物

2023年报和2024年1季报分析——医药流通行业

作者：

分析师杨松SAC执业证书编号：S1110521020001

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

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医药流通：2023及2024Q1业绩短期承压，内生效率改善

?2023年及2024Q1医药流通及药店板块高基数下业绩承压，规模效应下内生效率改善

?连锁药店板块合计6家上市公司，2023年板块整体营业收入同比+11.83%；归母净利润同比-1.81%；扣非归母净利润同比+1.3%，归母净利润增速较慢主要系一心堂（yoy-45.60%）拖累。2024Q1板块整体营业收入同比+11%；归母净利润同比-4.9%；扣非归母净利润同比-4.35%；高基数压力下利润增速短期承压。

?医药分销板块合计30家上市公司（未纳入ST/*ST股，纳入两家港股公司华润医药、国药控股），2023年板块整体营业收入同比+5.78%；归母净利润同比+1.12%；扣非归母净利润同比-1.95%。归母净利润承压主要系上海医药（yoy-32.92%，一次性特殊损益影响）等拖累。2024Q1板块营收同比+0.58%；归母净利润同比-2.81%；扣非归母净利润同比-0.69%。

?行业投资策略：

?医药分销：第二增长曲线贡献占比提升+国改带动内生效率改善，医药分销板块有望迎来估值修复。分销板块估值长期处于较低位置，我们认为主要系药品带量采购常态化等因素，导致行业毛利空间受到压缩；近年来龙头公司积极探索新业态，医药工业、医药零售、CSO等更具盈利性的新业务增长亮眼，有望实质性带动利润水平提升；同时新一轮国改侧重盈利能力提升，以国企为主的流通企业有望迎来估值修复。

?零售药店：高基数压力消化后，门店加速扩张+门诊统筹政策持续推进，板块有望恢复稳健增长。1）2024Q1高基数压力消化后，药店板块逐季度增速有望持续向好；2）进入万店规模后，龙头药店扩张节奏不改，2024年全年开店规划进一步加速，奠定长期增长基础；3）医保统筹资质门店加速落地，龙头集中度进一步提升，截止至2023年底，益丰药房、老百姓等企业接入统筹支付门店数量已超4000家，有望实质性推动处方外流，客流、客单提升有望带来业绩增厚。

?医药流通行业的核心逻辑来自政策优化下的估值修复，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，建议关注：

医药分销：建议关注区域覆盖面较广的全国性流通企业及具备较大改善弹性的国企龙头：九州通、国药一致、柳药集团、上海医药、华润医药、重药控股；

零售药店：建议关注门诊统筹落地进度较好及经营效率较高的龙头药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民；

风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。

连锁药店：2023年及2024Q1短期承压，门店加速扩张+统筹有望推动长期稳健增长

?高基数压力下增速短期承压。连锁药店板块合计6家上市公司，2023年板块整体营业收入同比+11.83%；归母净利润同比-1.81%；扣非归母净利润同比+1.3%，归母净利润增速较慢主要系一心堂（yoy-45.60%）拖累。2024Q1板块整体营业收入同比+11%；归母净利润同比-4.9%；扣非归母净利润同比-4.35%。2024Q1板块利润增速短期承压，我们认为主要系去年同期国内疫情防控政策优化，药店终端需求旺盛导致基数较高。

?盈利能力相对稳定，毛利率略有下滑，规模效应下经营效率持续优化。2023年板块毛利率为34.54%，同比-0.95pct，2024Q1板块毛利率为34.49%；我们认为毛利率小幅下滑主要系头部药店持续加快加盟门店布局，加盟业务收入增长较快，占比提升，对整体毛利率有所拖累；但在规模效应下，药店板块费用率持续优化，2023年板块管理费用率同比下降0.18pct。

?高基数消化后，加速扩张+门诊统筹政策持续推进，板块有望恢复稳健增长。截止至2023年底，头部药店门诊统筹推进节奏较快，益丰药房、老百姓等企业接入统筹支付门