固定收益专题报告：历次地方政府债务置换梳理与本轮展望-20230726-西部证券-17页.pdf

固定收益专题报告

历次地方政府债务置换梳理与本轮展望证券研究报告

2023年07月26日

核心结论

分析师

摘要内容

杜渐S0800523040001

梳理地方债务的形成历史，对其过去的发展阶段可划分为以下几个时期：1）

初始阶段：2008年之后，“4万亿”计划出台，地方融资平台债务规模快速

dujian@

增长。2）监管初期：中央对地方债务开始显性化管理，整体管控政策倾向

相关研究

于规范地方政府融资行为。3）调控博弈时期：中央逐步加强了对地方隐性

一揽子化债方案的全面复盘与五大预判—政

债务的管控，但在稳增长的驱动下，地方债务规模仍保持增长。4）管控深治局会议城投专题点评2023-07-25

化时期：隐债相关管控政策得到完善，遏增化存措施持续深入，政策基调稳7月政治局会议的七大要点—2023-07-25

十年国开收盘利率创新低—每周债市复盘

健偏紧。2023-07-23

豪家沽酒长安陌，一旦起楼高百尺—关中地区

总结过往3轮地方政府债务置换要点：经济概览2023-07-21

区域篇：九大视角看陕西区域基本面—城投多

1）首轮债务置换规模最大、范围最广，是全国系统性的一次债务置换；空论系列之三2023-07-20

2）第二轮债务置换是小范围试点，重点缓释尾部区域流动性风险；

3）第三轮债务置换试点范围扩大，首次提出省级范围的全域隐债清零试点。

本轮隐债化解的思路：

1）中央角度来看，隐债管控政策上保持战略定力，再次强调中央不兜底，

整体思路仍是地方承担化债责任，同时或鼓励金融机构配合地方开展债务置

换。

2）地方角度来看，防范化解隐性债务风险仍是地方政府的重点工作内容，

部分地区隐债风险较高，2023年将重点争取隐债化解试点。

3）展望来看，“地方政府统筹”+“金融机构支持”+“发行特殊再融资债

券”相结合或是未来最主要的化债方式。

本轮隐债置换的空间：

1）2023年全国地方政府债务限额为42.17万亿元，截至2023年5月底，地

方政府债务余额37.56万亿元，剔除仍未发行的新增额度2.27万亿元后，对

应可供发行再融资债券的限额空间上限为2.34万亿元；以该债务限额空间为

基础，叠加2023年6~12月地方政府安排财政资金或项目收益偿还到期债券

所释放的额度，则限额空间增加至2.77万亿元。

2）考虑政策预留空间，实际发债规模会小于该限额空间上限。基于2023年

5月底数据来看，若以过去7年的限额空间最低值进行测算，本轮债务置换

规模较大概率在0.9万亿元左右。

风险提示：核心假设错误；数据统计误差；地方债务化解政策超预期。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明