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证券研究报告

医药生物

首次覆盖报告

2024年4月14日恒瑞医药(600276.SH)

买入（首次覆盖）——迈入新一轮新药兑现期，国际化持续提速

投资要点：

证券分析师

➢国内医药龙头药企，迎全面创新转型新周期。恒瑞医药创立于1970年，并于2000年在上海

刘闯

证券交易所上市，专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业。历经五十余载

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磨砺，现已成功转型进入全面创新阶段，创新品种靶点布局完善，覆盖疾病领域全面。

liuchuang@

➢集采压力基本调整完毕。公司自2020年至今经历了三年的集采压力释放调整期，目前公司重

磅仿制药品种中仅有碘佛醇、七氟烷、布托啡诺等未被纳入集采，考虑到上述产品未来可能纳

入不同批次集采中，因此预计2023年后整体业绩受集采影响变小。公司2023半年报披露，

仿制药收入基本持平，新上市的仿制药销售同比增长较为明显。未来公司对仿制药的依赖程度

市场表现：有望逐步降低，集采冲击稳步释放。

➢创新研发管线布局全面，或迎新一轮收获期。目前公司已有17款创新药上市，其中海曲泊帕、

瑞维鲁胺、达尔西利等重磅品种进入医保后销售增速迅猛。公司共逾20款创新药管线处于III

期或NDA阶段，覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等众多领域，预计24年有望获批10+款创

新药，包括IL17A、JAK等大品种，公司23H1创新药销售占比为44%，2024年有望达50%。

后续GLP-1、ADC等在研大品种有望在未来1-3年内获批上市，驱动公司新一轮业绩增长。

➢坚持自研+BD并重的海外战略发展步伐，国际化持续提速。海外自研方面，公司已开展近20

项的国际临床试验，其中“双艾”组合用于肝细胞癌一线治疗适应症已于23年7月获得FDA

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受理，其目标审评日期（PDUFA）为2024年5月。海外BD方面，公司在2023年先后达

成5笔对外授权合作。其中，23年10月与默克公司在PARP抑制剂和Claudin18.2ADC方

面的授权合作是公司首次与跨国巨头药企达成战略合作，更是公司国际化战略发展的重要里程

碑。后续管线中，GLP1口服/HER3ADC/CD79bADC/KRASG12D等品种创新性强，研发

进展领先，具备出海潜力。

➢盈利预测与估值。我们预计2023-2025年公司总营收分别为232亿元、259亿元、297亿元，

增速分别为8.9%、12.0%、14.6%；2023-2025年归母净利润分别为46亿元、56亿元、70

亿元，增速分别为16.9%、21.8%、26.7%。当前股价对应的PE分别为61.61x、50.57