腾景科技-市场前景及投资研究报告：精密光学，内生外延，拓展新领域,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告|公司深度研究2024年1月28日精密光学小巨人，内生外延拓展新领域——腾景科技（688195.SH）深度报告

投资要点???精密光学小巨人，绑定全球头部客户。公司自2013年成立以来专注于光学元器件赛道，业务领域由最初的光纤激光领域拓展至光通信领域，产品品类由平面光学元件向球面光学元件、偏振分束器、CWDM滤光片、WSS模块光学元件、非球透镜管帽等扩张，目前已成为精密光学元器件、光纤器件细分领域的核心供应商，并与全球头部厂商建立了长期合作。在光通信领域，公司与Lumentum、Finisar、H客户、旭创等巨头建立合作关系，在光纤激光领域，公司为锐科激光、nLIGHT等提供定制化光电子元器件产品，凭借优秀的产品品质在业内积累良好的口碑。光通信、光纤激光增长推动上游扩容，积极布局新应用领域。随着数字经济的快速发展，作为通信和算力网络建设的关键基础设施，光模块、光器件市场持续扩容。此外，AI大模型兴起催生海量数据，算力需求迸发助推AI服务器发展，CPO、光模块作为数据中心内设备互联的载体，需求量随之增长，上游光学元器件有望长期受益。光纤激光领域，伴随激光新的应用领域的扩展及应用程度的加深，光纤激光市场规模持续上行。公司在巩固光通信和光纤激光市场的基础上，继续积极开发生物医疗以及AR、车载光学等消费类领域产品和客户，产品已送样并取得客户认证。技术坚实研发先行，内生外延打造平台型企业。精密光学元件、光纤器件制造工艺复杂，对工艺积累要求较高。公司不断加大研发投入，打造五大核心技术平台，涵盖了光电子元器件制造的主要环节，形成了从光学元件-光学模组-光纤器件的垂直整合能力和紧密联系的技术体系，具有生产低成本、高可靠性量产非球模压透镜等产品的能力。公司持续扩张非球模压产品产能，2022年已有部分非球模压设备到货，其余设备预计2023年陆续交付，设备到位后公司有望提升存量客户的订单交付能力，为新兴应用领域业务的发展打下坚实的基础。同时，公司紧跟行业技术发展趋势及高端元器件国产化进程，持续进行新技术、新产品的开发与应用，陆续推出快轴准直镜（FAC）、波分组件（Z-block）、体布拉格光栅（VBG）、生物医疗光学镜头组件等系列新产品，丰富产品矩阵，打造平台型光学企业。公司积极向产业链上下游布局，通过对外投资设立合肥众波功能材料有限公司，专注功能晶体材料及功能晶体器件研发工作，拓展业务领域；通过收购GouMax并出资新设境内合资子公司，切入光学测试测量环节，为客户提供配套检测服务，充分发挥各业务之间协同效应，增强公司整体盈利能力。??投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为3.24/4.31/6.08亿元，对财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E应归母净利润分别为0.48/0.66/0.93亿元。当前股价对应PE分别为76/54/39倍。我们认为公司作为光通信、光纤激光上游精密光学龙头企业，积累深厚研发技术，通过内生拓展新品，布局AR、车载光学、生物医疗、半导体设备等新赛道，打造新增长曲线，同时向产业链上游晶体、下游检测环节延伸，打开成长天花板。我们选取精密光学元器件公司作为可比公司，根据相对估值法，参考可比公司2024年调整后平均PE，我们给予2024年60倍PE，对应目标价30.72元，首次覆盖，给予“持有”评级。营业收入（百万元）303344324431608增长率12%5214%58-6%4833%6641%93净利润（百万元）增长率-26%0.4068.84.312%0.4561.64.1-19%0.3775.64.039%0.5154.33.840%0.7238.93.5EPS（元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新市场开拓不及预期、高端新品放量不及预期、汇率波动、并购整合及商誉减值风险。数据：公司公告、华福证券研究所注：每股指标按照最新股本数全面摊薄2

投资要件?关键变量?变量1：精密光学元组件业务，2023年，光通信市场整体需求仍受压制，叠加光纤激光领域市场竞争仍较为激烈，公司精密光学业务收入承压。展望2024-2025年，电信侧光模块在数据要素、东数西算等大趋势下有望迎来需求复苏；数通侧，AI周期下全球光模块需求持续放量，800G时代带动上游产业链扩张，其中2025年网光模块需求增加明显。公司作为上游光学企业，在2023年基数较低的背景下，有望充分受益于下游行业复苏成长及客户需求的修复，叠加公司新品拓展与产能落地，公司有能力充分承接客户需求，从而驱动公司精密光学业务收入规模提升。我们假设公司2023-2025年精密光学元组件业务营收同比变化-5.00%/38.00%/45.00%。2024-2025年，随着公司产能