特斯拉-市场前景及投资研究报告-投资者日,顺应周期，推陈出新,可编辑培训课件.pptx

顺应周期更迭，又至推陈出新——特斯拉（TSLA.O）基于投资者日的再思考2023年3月12日证券研究报告

核心观点投资者日公布的内容总体低于预期：1）仅介绍第三代平台，但并未公布改款车型、以及新车型；2）针对第三代平台降本，主要基于零部件材料优化而并非按之前市场预期的进一步大幅应用一体压铸；3）仅更新/简单介绍FSD，但并未公布HW4.0、以及未引出4D毫米波。但市场或低估了特斯拉下一代平台的创新能力：1）低压供电系统采用48V将适用于更高的汽车电气化+优化降本，预计第三代平台可能具备热管理/底盘控制+智能化（智能座舱/智能驾驶）功能升级的特点；2）整车制造工艺优化将有利于减少工厂面积+优化成本，采用Unboxedprocess（全流程车门仅组装一次+前排座椅和地板组装好后由下而上装入），预计第三代平台或继续采用全景天窗、前横梁或采用非焊接工艺；3）FSD应用于可扩展自动驾驶系统。预计更便宜的新车全球潜在规模或为Model3+Y的1.5x-2.0x：特斯拉具备基于智能驾驶的品牌力溢价、以及产业链新技术/新工艺的降本优势，但本质仍是车型周期。当前国内面临的主要问题：1）定位vs.产品错配、2）渠道。我们判断更便宜的新车更贴合特斯拉的低成本定位，有利于释放产业链成本优势，预计更便宜的新车（Model2或ModelQ）有望在全球畅销（续航里程+配置+渠道或为关键）。维持2023E特斯拉市值空间4,000-4,500亿美元的判断，维持“中性”评级：我们判断特斯拉国内以价换量或边际减弱，2Q23E国产老款车型（尤其Model3）依然存在再次降价风险。考虑到改款车型+全新车型的功能/配置/定价尚不明确、以及产线调整/爬坡等因素，预计今年依然是公司基本面低点。我们维持2023年特斯拉市值空间4,000-4,500亿美元（整车市值3,600亿美元，FSD业务市值近600亿美元，电池业务市值空间100亿美元），维持“中性”评级。风险提示：需求不及预期；持续降价或减产风险；毛利率与经营利润率不及预期；政策与市场风险。1

目录投资者日信息梳理下一代平台和新车型的猜想投资观点附录与风险提示2

投资者日以可持续能源经济为核心，电动车仍是重心北京时间2023/3/2特斯拉召开投资者日，核心内容是建立可持续的能源经济；涉及1）使用可再生能源为现有电网供电、2）转向电动汽车、3）在家庭/企业/工业领域使用热泵、4）在工业领域使用高温储能与绿色氢能、以及5）在飞机和船舶上应用可持续能源。此外，特斯拉各个团队先后亮相并介绍如何量化实现拟定的可持续能源经济目标。从任务拆解来看，电动车依然是推进可持续能源经济的制造业投资重心；按特斯拉规划的产能投建，预计2050年全球有望建立可持续的能源经济（预计全球电动车的年产销规模8,500万辆，对应约为2022年的11x）。图：特斯拉投资者日的五大内容梳理图：2020-2022全球主要市场的电动车销量，单位（辆）减少化石燃油电池（动力电池可再生能源消耗的比例+固态蓄电池）（风光）发电8,000,0007,000,000制造业投资1）使用可再生能源为现有电网供电2）转向电动汽车35%21%22%17%5%24TWh115TWh6TWh10TW4TW5TW6TW4TW30TW8,000亿美元6,000,0005,000,0007万亿美元4,000,0003,000,0003）在家庭/企业/工业领域使用热泵4）在工业领域使用高温储能与绿色氢能5）在飞机和船舶上应用可持续能源合计总目标3,000亿美元1万亿美元2,000,0001,000,00048TWh44TWH240TWh08,000亿美元202020212022中国美国瑞士西班牙意大利瑞典挪威法国英国德国100%10万亿美元3资料：特斯拉投资者日、KBA、SMMT、PFA、OFV、BILSweden、UNRAE、ANFAC、Autoswiss、Marklines、中汽协，光大证券研究所整理

投资者日低于预期，但依然彰显特斯拉的文化与创新投资者日公布的内容总体低于预期；1）仅介绍第三代平台，但并未公布改款车型、以及新车型；2）针对第三代平台降本，主要基于零部件材料的优化（减少永磁电机稀土应用、减少75%碳化硅）而并非按之前市场预期的进一步大幅应用一体压铸；3）仅更新/简单介绍FSD，但并未公布HW4.0、以及未引出4D毫米波。但各个团队的介绍，依然彰显特斯拉基于企业文化、造车理念、产业链、以及技术等方面的诸多创新；1）效率更高+整合度更高（所有团队包括设计师、机械工程师、制造工程师、自动化、供应链、以及软件程序员等都可实时协同工作）；2）非常强调降本、自动化，具备非常强的自主设计/制造、以及垂直整合能力；3）敢于尝试/敢于创新（低压系统4