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高温合金企业研究报告
抚顺特钢
核心观点书写特钢历史，共创航空新时代——抚顺特钢首次报告航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力。抚顺特钢为我国高温合金及特殊钢领域龙头企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，航空航天领域高端钢市占领
核心观点
书写特钢历史，共创航空新时代
——抚顺特钢首次报告
高温合金在我国国防建设领域市占率超80%，超高强、不锈钢在我国航空航天市场的占有率分别在90%、40%以上。自2018年完成重组后，管理和生产效率大幅提升，扣非归母净利由2019年的2.1亿提升至2021年的6.9亿。
高温合金龙头地位稳固，充分受益航发国产化。高温合金具有制造难度大、质量稳定性要求高、验证周期长的特点，对应高温合金行业技术、经验和时间三大壁垒，
其中技术是门槛、经验和时间才是将技术实力转化为经济成果的必要法宝，而这个是无法加速的，因此高温合金领域先发者优势明显，后进入者难以动摇头部企业地位，及时与同批从事高温合金特钢的企业相比，抚顺特钢产量规模最大、特冶设备群最大，将充分受益我国航发国产化，尤其是在大飞机领域。
高温合金“雄狮”苏醒，特冶产能有望翻倍。下游锻件厂商和同行资本开支自2020
年开始快速提升，而抚顺特钢由于之前受债务重组拖累，资本开支自2021年才实现
高增，但扩张魄力十足，不仅特冶产能在23年底有望实现较2022年翻倍，紧追下游投资步伐，而且引入的均是大型设备，真空感应炉、真空自耗炉容量为全国之最，有望独享大规格高温合金棒材进口替代市场。
项目满产后特冶产能有望翻倍，高温合金、超高强钢或进入快速放量阶段。高温合金在特冶产能容量倍增的带动下有望实现产销翻倍，而超高强钢也不容忽视，与高温合金类似同样采用特冶工艺，并且抚顺特钢的超高强钢也主要用于航空航天领
域，是公司另一大拳头产品，起落架是飞机上超高强钢用量最大的部件，公司生产的超高强钢已形成1万吨以上的规模，项目满产后有望超2万吨，产品附加值较高，将与高温合金携手共迎我国航空新时代。
盈利预测与投资建议
盈利预测与投资建议
我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.23、0.52、0.64元，参考同行23年
38X市盈率，对应目标价为19.76元，首次给予买入评级。
风险提示
下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。
抚顺特钢600399.SH
买入
买入（首次）
股价（2022年11月18日）
16.05元
目标价格
19.76元
52周最高价/最低价
26.45/10.3元
总股本/流通A股（万股）
197,210/197,210
A股市值（百万元）
31,652
国家/地区
中国
行业
钢铁
报告发布日期
2022年11月20日
1周
1月
3月
12月
绝对表现
-5.59
3.33
-9.79
-35.55
相对表现
-5.94
4.29
-0.73
-14.13
沪深300
0.35
-0.96
-9.06
-21.42
公司主要财务信息
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入(百万元)
6,272
7,414
7,854
9,905
10,765
同比增长(%)
9.3%
18.2%
5.9%
26.1%
8.7%
营业利润(百万元)
588
862
484
1,171
1,441
同比增长(%)
97.7%
46.6%
-43.8%
141.7%
23.0%
归属母公司净利润(百万元)
552
783
448
1,025
1,254
同比增长(%)
82.6%
42.0%
-42.8%
128.5%
22.4%
每股收益（元）
0.28
0.40
0.23
0.52
0.64
毛利率(%)
22.0%
20.1%
15.7%
20.3%
21.4%
净利率(%)
8.8%
10.6%
5.7%
10.3%
11.6%
净资产收益率(%)
11.6%
14.3%
7.4%
15.1%
15.8%
市盈率
64.6
45.5
79.4
34.8
28.4
信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
目录
TOC\o1-2\h\z\u一、抚顺特钢：书写特钢历史，共创航空新时代 5
公司概况：航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力 5
业务：高温合金增长快，21年毛利占比第一 7
股东：2018年完成重组，实控人为沙钢集团董事长 9
二、强护城河：高温合金壁垒极高，公司龙头地位稳固 11
壁垒：技术、经验和时间筑护城河，
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