注册制改革、IPO公司信息质量与分析师预测准确性_陈德球.pdf

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ＤＯＩ：１０．１３７９６／ｊ．ｃｎｋｉ．１００１５０１９．２０２４．０１．０１４

注册制改革、ＩＰＯ公司信息质量与分析师预测准确性

陈德球，徐婷

摘要：注册制改革后，证监会不对发行人进行实质性审核，需要投资者自行判断新股价值，不仅

引发市场对分析师研究的需求增加，也对其研究分析和价值发现能力提出更高要求。基于２００２—２０２２

年我国资本市场Ａ股上市公司数据，从信息披露角度考察注册制改革对分析师预测行为的影响。研究

发现：与核准制发行的公司相比，分析师对通过注册制发行的公司股票的预测准确性更高，注册制改革

对分析师预测质量的改善在融资需求更高的发行公司中更为突出。进一步机制检验表明，注册制的发

行审核和监管体系改善了ＩＰＯ公司的盈余质量和信息披露质量，发行人的盈余操纵水平降低、会计处理

的稳健性提高，为分析师做出准确的盈余预测提供了信息依据。异质性检验发现，注册制改革更加突出

明星分析师的专业胜任能力，削弱媒体和投资者等外部治理机制的监督和激励作用。

关键词：注册制；首次公开发行；分析师预测；信息披露；盈余质量

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中图分类号：Ｆ８３２．５１文献标识码：Ａ文章编号：１００１５０１９（２０２４）０１０１２８１４

基金项目：国家自然科学基金重点项目“环境治理目标下的公司财务、会计与审计行为研究”

；国家自然科学基金面上项目“制度距离，企业投资异质性与企业创新效率”

作者简介：陈德球，对外经济贸易大学国际商学院教授、博士生导师，管理学博士；徐婷，对外经济贸

易大学国际商学院博士研究生（北京１０００２９）。

一、引言

２０１８年１１月５日的首届中国国际进口博览会开幕式上，国家主席习近平正式宣布将于上海证券

交易所设立科创板并试点注册制。２０１９年６月１３日科创板正式开板，是资本市场基础性制度的里程

碑式改革，标志着股票发行注册制改革这一重大任务的落地实施。２０２０年６月１２日，创业板改革并试

点注册制平稳落地。２０２３年２月１７日，注册制改革扩展到沪深两市的主板市场。至此，中国资本市场

迎来了股票发行注册制的时代。以信息披露为核心是注册制发行制度最重要的特征，一方面，注册制取

消严格的盈利门槛标准，大大降低了ＩＰＯ申请公司的盈余管理动机；另一方面，对发行公司信息披露的

监管体系以及２０２０年新修订的《证券法》配套出台的法律责任体系，提高了发行人的信息透明度。注

册制改革通过改善信息环境强化市场的信息效率，助推资本市场更好地服务实体经济发展。

注册制改革作为我国资本市场中一项基础性制度改革，深刻地影响着身处资本市场中的利益相关

者，对于构建公开透明、健康发展的金融体系具有重要的意义。现有关于注册制改革经济后果的研究重

点关注了对上市公司、投资者及市场中介的影响。例如，注册制改革对ＩＰＯ定价效率（赖黎等，２０２２）、

发行公司信息披露质量（薛爽等，２０２２）、投资者（刘瑞琳等，２０２２；张宗新等，２０２３）的影响；从第三方

中介的角度，发现注册制改革强化了会计师事务所的声誉机制（鲁桂华等，２０２０）和保荐人的专业能力

（罗进辉等，２０２３）。然而，尚未有文献研究注册制改革对证券分析师这一重要的资本市场行为主体的

影响。证券分析师作为资本市场上连接上市公司与投资者的信息生产和传递中介，在提高信息透明度、

引导价值投资、改善资源配置等方面发挥着举足轻重的作用，其研究报告日益成为众多投资者的信息来

源和决策依据（马黎珺等，２０２２）。注册制改革对证券分析师的能力和行为动机产生了极大的影响，改

革一方面大大激发了市场投资者对分析师研究的需求，另一方面对分析师的研究和价值发现能力提出

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陈德球，徐婷：注册制改革、ＩＰＯ公司信息质量与分析师预测准确性

了更高要求，更加凸显证券分析师在信息中介和引导投资方面的作用。因此，本文以分析师这类专业素

质较高