北汽蓝谷华为合作升级智选模式，享界冲击高端豪华市场.docx

B端市场，销量居埃安、比亚迪之后，在京津沪市场比重较大，我们认为随着网约车市场增速放缓，BEIJING品牌新车销量逐渐趋于稳定，叠加保有量的更换需求，总体销量有望趋于稳定，BEIJING品牌有望贡献稳定现金流。

?盈利预测与投资评级：极狐品牌24年产品矩阵持续拓展有望带动交付量进一步向上；北汽与华为合作高端车型享界S9上市在即，有望进一步提高公司收入水平，带动公司盈利能力回暖。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入151.3亿元、351.2亿元、722.8亿元，对应PS分别为2.9倍、1.2倍、0.6倍。考虑到公司与华为合作享界品牌即将落地，业绩有望快速增长，我们选取2024年PS与2024-2026年净利润CAGR比值作为参考。公司2024年PS/G估值低于可比公司均值。首次覆盖给予“买入”评级。

?风险因素：高端新能源轿车渗透率不及预期；智选车型销量不及预期；新能源汽车行业竞争进一步加剧等。

重要财务指标

营业总收入(亿元)

2021A

87

2022A

95

2023E

151

2024E

351

2025E

723

增长率YoY%

64.9%

9.4%

59.0%

132.1%

105.8%

归属母公司净利润

(亿元)

-52

-55

-54

-35

-8

增长率YoY%

19.1%

-4.2%

0.7%

36.4%

75.6%

毛利率%

0.8%

-5.2%

-5.3%

10.2%

16.7%

净资产收益率ROE%

-47.2%

-96.4%

-38.7%

-16.8%

-2.8%

EPS(摊薄)(元)

-0.94

-0.98

-0.97

-0.62

-0.15

市销率P/S(倍)

4.94

2.68

2.87

1.24

0.60

市盈率P/E(倍)

—

—

—

—

—

市净率P/B(倍)

3.90

7.66

3.10

2.11

1.46

资料来源：wind，预测;股价为2024年4月2日收盘价

目录

一、老牌新能源车企，高端化转型在路上 7

基于极狐、BEIJING两大品牌，向高端智选车品牌进击 7

此前在售品牌包括极狐、BEIJING，新车周期有望带动销量回暖 8

前期销售疲软导致营收、利润承压 10

二、华为智选模式进一步赋能，享界品牌落地在即 11

华为汽车业务发展十年有余，持续巨额投入赋能智能化研发 11

华为与车企合作的三种模式：Tier1、HuaweiInside、智选车 13

Tier1合作模式 13

HI（HuaweiInside）模式 14

智选车模式（鸿蒙智行模式） 14

华为布局汽车业务的三大优势：全栈智能化能力、渠道、终端品牌力 15

华为布局汽车业务的优势之一：全栈智能化能力 15

华为布局汽车业务的优势之二：渠道布局广 16

华为布局汽车业务的优势之三：终端品牌力 17

北汽-华为合作品牌享界亮相工信部，首款车型定位高端纯电动轿车 17

首款车型享界S9主要对标宝马5系、奥迪A6、奔驰E级等高端豪华轿车 19

北汽与国际品牌合作历史悠久，高合作配合度有望助力享界生产交付 22

三、极狐车型24年有望全面焕新，合作版图不断拓展 23

主力车型24年有望全面焕新 23

合作版图不断拓展，出海有望成为另一重心 25

四、BEIJING品牌聚焦出租网约市场，有望贡献稳定现金流 26

4.1BEIJING品牌聚焦出租网约市场，有望贡献稳定现金流 26

五、盈利预测 27

六、投资建议 28

七、风险提示 28

表目录

表1：华为Tier1合作车企与产品 13

表2：华为HI（HuaweiInside）模式合作车企与产品 14

表3：华为智选车模式合作车企与产品 14

表4：华为智选车智界S7、问界M9与奔驰E级、宝马5系、奥迪A6配置对比 19

表5：极狐品牌车型参数 23

表6：BEIJING品牌车型参数 26

表7：北汽蓝谷主营业务营收与毛利率拆分 27

表8：北汽蓝谷可比公司估值 28

图目录

图1：北汽蓝谷发展历程 7

图2：北汽蓝谷股权结构（截止2023年三季报） 8

图3：极狐品牌产品矩阵 8

图4：BEIJING品牌产品矩阵 9

图5：2019-2023年BEIJING品牌月度销量（辆） 9

图6：2020年9月-2023年极狐品牌月度销量（辆） 10

图7：公司2018-2023Q3营收（亿元）及同比增速 10

图8：公司2018-2023Q3归母净利润（