20240427-申万宏源-重新审视TMT地位、壁垒与估值（数字经济专题之新质生产力篇）：科技，东西合璧，世界领军.pdfVIP

行

业

及计算机

产

业

2024年04月27日

行科技：东西合璧，世界领军

业

研

/

究看好——重新审视TMT地位、壁垒与估值（数字经济专题之新质

行

业生产力篇）

深

度

相关研究

本期投资提示：

"嵌入式软件：类SaaS，渠道乘法！"

2021年2月5日本篇报告有一定创新性。在我们科技（包括制造科技）进入新阶段时，我们的金融理论、

证"政策雨，产业海，黄金时代！-数字经

券济专题之TMT投资篇"2023年1月12资本市场理论能够适度的与时俱进。因此有较大的创新性，试图探讨一些本源问题。

研

究日首先，东西方TMT科技产业链划分不同，例如“耦合“、”解耦“的不同就是证据。1）

报TMT产业链并非只有一种价值链分配方式。借鉴经济学中的比较经济学、发展经济学，论

告述东西方TMT产业链的异同。2）解耦与耦合的差异就是证据。东方的TMT科技经常耦

证券分析师

合，和西方主张解耦。但美股最大的科技公司中，至少有三个是不解耦的，例如苹果、英

刘洋A0230513050006

liuyang2@伟达、特斯拉（电动车、FSD功能、AI服务等）。3）映射对标理论也应当考虑发展经济

施鑫展A0230519080002学，例如海外AI映射我们EV/ADAS更加公允，星巴克或映射海底捞。

shixz@

赵航A0230522100002

其次，我们的硬科技和软科技，分别处于什么水平？1）根据联合国ISIC、我们工信部数

zhaohang@

李国盛A0230521080003据，我们的硬科技、硬件，应已经有世界级竞争力。2）软科技近年大幅进步（新软件层

ligs@出不穷，只是未必在A股），有两个技术原因：产业链耦合与技术组合。前者是利用产业

杨海晏A0230518070003

yanghy@链协同来做重大技术创新，后者是用其他学科的技术来帮助重大创新，与ElonMusk提出

屠亦婷A0230512080003的“第一性原理“有异曲同工之妙。近期鸿蒙、Tiktok、Kimi、方舟编译器、ADAS等科

tuyt@技创新，都是案例。3）较多投资人只认可基础科学，不追捧应用科学，我们借鉴美国科

韩强A0230518060003

hanqiang@技经典《科学：无尽的前沿》，反而恰恰发现了其持续的反思和修正。即若既有应用科技，

王珂A0230521120002也拓展基础科学，会较为出色。只发展基础科学、应用科学，均有偏颇。4）分析了教育

wangke@

胡雪飞A0230522120002背后的开发人员储备、重要科技人才趋势，我们的结论较为乐观。

huxf@

程翔A0230518080007再次，经典壁垒理论应当适度修正。1)借鉴了晨星和巴菲特的经典理论，指出五条要素中

chengxiang@两条有变化。并用前三次工业革命，辅助说明。2）这是应对“制造业没有壁垒”、“纯科

王胜A0230511060001

技才有壁垒”，从