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证券研究报告

全A非金融ROE恢复至2021年高位

——2023年年报与2024年一季报分析1

分析师：李美岑

SAC：S0160521120002

分析师：王亦奕

SAC：S0160522030002

分析师：王源

SAC：S0160522030003

联系人：熊宇翔

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报告日期：2024.4.26

核心观点

◆截止4月25日，A股2024年一季报披露率约26%。全A(非金融)营收小幅下滑但盈利回升，ROE为2021Q3以来高位。全A非金融归母净利润TTM

同比9.6%，较上期+2.6pct；营收TTM同比4.1%，较上期-0.7pct。近两季度ROE水平在9.4%左右，为21Q3以来高位。

◆盈利：已披露业绩公司ROE水平回升至市场2021年以来高位，主要由净利率恢复驱动。1）非金融企业ROE水平近两期整体回升，当前9.4%，为

2021年以来高位；2）拆解ROE来看，净利率改善为主要驱动，24Q1非金融企业的销售净利率较去年同期提升2.6pct；3）结合毛利率和费用率看，

近两季度企业费用支出意愿整体改善，因此毛利率上升是拉动销售净利率的主要原因。

◆行业业绩：Q1科创板、小盘业绩修复明显，支持服务业和金融景气上行、周期增速回落。1）板块层面，科创板24Q1营收、盈利增速企稳回升，

主板、创业板盈利增速有所下滑。2）一级行业中，相较23Q4，上游周期资源品业绩增速回落、下游消费品和TMT表现分化、支持性服务业和金

融大幅改善。景气仍处于上行通道，即营收和业绩增速均出现连续两个季度提升包括：轻工、电子。需求在改善，但盈利还未见底的：建筑材料。

3）二级行业中，造纸、通讯设备、地面兵装连续两期业绩改善，驱动力为需求改善带来的收入增速提升。

◆资本开支&库存周期：制造业资本开支扩张，库存周期仍在底部。1）资本开支：剔除石油石化后的制造业企业24Q1在建工程同比增速回升至

29.4%，固定资产同比增速为21.7%，较2023Q4分别提升0.03pct、0.2pct。24Q1营收增速降至2.6%，低于同期固定资产增速，显示下游需求景

气较弱，有待进一步回暖。2）库存周期：2021Q1以来，制造业营收和存货增速整体下行，24Q1的营收和存货同比增速分别为2.6%、1.0%，相

较上期分别-1.3pct、+1.8pct，当前制造业可能仍在去库阶段。

◆分红：截至4月25日，分红公司占比为46%，分红比例集中于0%至30%区间。其中，民企、地方国企和中央国企数量占比分别为59%、20%和

11%。一级行业中，周期品和制造行业业绩增速有所下滑，但大多处于“分红率提升”的状态。消费行业整体盈利能力提升，分红率下行。

◆盈利拆分：公共服务、消费板块处于高景气象限，出海、消费方向量价齐升。1）24Q1公共服务、消费中多个行业处于“ROE改善+业绩正增长”

的高景气状态，但消费中的纺服、美护景气较23Q4有所回落。2）24Q1超半数行业实现量价齐升，优于23Q4的近3成，集中于出海、消费方向，

如家电、汽车等。

◆风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。

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全A非金融ROE恢复至2021年高位，盈利增速较去年继续提升2.6pct

◆截止4月25日，A股2024年一季报披露率约26%。全A(非金融)营收小幅下滑但盈利回升，ROE为21Q3以来高位。全A非金融归母

净利润TTM同比9.6%，较上期+2.6pct；营收TTM同比4.1%，较上期-0.7pct。近两季度ROE水平在9.4%左右，为21Q3