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证券研究报告|行业周报2024年04月21日

电力

调整中把握机会，尤其看好长三角火电

本周行情回顾：本周（4.15-4.19）上证指数报收3065.26点，上涨1.52%，沪深300指数报收3541.66点，上涨1.89%。中信电力及公用事业指数报收2686.08点，下跌0.95%，跑输沪深300指数2.85pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第17位。

本周行业观点：

上周市场风格波动与个例风险引起火电短期调整，坚定火电价值重估。上周由于市场避险情绪波动，高股息板块短暂调整，加之福能股份、内蒙华电等个别公司一季度经营数据低于预期，影响市场信心。但个例风险与火电基本面存在偏差，如福能股份主要受来风不及预期造成风电拖累，内蒙华电由于区域新能源占比较高导致电价波动风险较大，上述影响对大部分公司实际业绩影响有限。煤价仍有下跌空间，容量电价出台后电价稳定性提升，火电整体基本面持续大幅改善趋势不改。我们此前一直强调“牢牢抱紧火电，享受主升”，当前火电业绩修复具备弹性与确定性，是“有利润的收入，有现金流的利润”的稀缺性资产。

此外，我们从去年就提出电力板块未来区域分化将凸显，强调看好长三角区域火电，从浙能电力发布的一季度经营数据中也可看出，浙能电力一季度发电同比提升18%，剔除有新增装机的乐清公司仍有10%增速，长三角用电需求强韧有支撑，电量、电价均有保障。建议关注浙能电力、皖能电力、申能股份。

用电需求保持较快增长，新兴产业拉动效应持续。1—3月，全社会用电量累计23373亿千瓦时，同比增长9.8%，其中，3月份全社会用电量7942亿千瓦时，同比增长7.4%。分产业看，第一、第二、第三产业用电量同比分别增长7%、4.9%、11.6%；城乡居民生活用电量同比增长15.8%。单季度整体来看，新兴制造业用电需求持续高增，拉动制造业用电保持较快增长，1-3月高技术及装备制造业用电量同比增长14.5%。消费品制造业用电量同比增长10.3%。传统高用能产业用电需求同比有所回落，四大高载能行业用电量同比增长3.4%。

水绿发电增速加快，火电增速回落，核电由增转降。3月单月，风电增长16.8%，增速比1—2月份加快11pct；太阳能发电增长15.8%，增速比1—2月份加快0.4pct。风光发电增速加快，主要系风光装机快速增长。水电发电同比增长3.1%，增速比1—2月份加快2.3pct，推测主要系水电来水同比有所改善，且去年同期基数较低。火电发电同比增长0.5%，增速较1—2月回落9.2pct；核电发电同比下降4.8%，较1-2月由增转降；主要系去年同期基数较高，且绿电与水电增速提升挤压出力。

煤价仍有下跌空间，南方降水下关注水电来水改善。上周动力煤止跌反弹，但仍缺乏需求支撑，后半周价格企稳小幅回落，预计煤价仍有下跌空间，火电成本改善仍在持续。此外，今年4月以来，江南、华南等多地降水较常年同期偏多，三峡出入库流量同比大幅提升，关注水电基本面来水改善。

投资建议：展望后市，我们认为电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。火电作为灵活性支撑电源处于政策红利期，当前煤价下行，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择，后续实现回归公共事业后突出高股息高分红优势。持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。

重点看好火电板块，重点推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力；关注长三角地区弹性标的：浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、华电国际。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。

风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。

增持（维持）

增持（维持）

行业走势

16%

0%

-16%

-32%

电力沪深300

2023-042023-082023-122024-04

作者

分析师张津铭

执业证书编号：S06805200700