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证券研究报告·行业深度研究报告
电解液周期性研究（系列一）：行业底部到来，看好龙头穿越周期成长
电解液行业深度研究
太平洋证券研究院新能源团队
首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001
研究助理谭甘露一般证券业务登记编号：S1190122100017
2024223
年月日
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1.1摘要
电解液行业周期性较强，盈利水平弹性较大、盈利触底较领先。对比其他环节，我们认为电解液具备以下几点特征：1）建设周期较短；2）材料成本占比较高；3）
调价周期较短；4）电解液环节库存较少。因此在行业景气度较高的时期，电解液价格及盈利容易快速提升，新进入者增加；而当行业景气度下降时，电解液竞争
格局恶化较为迅速、价格调整较迅速、行业出清较快，能够率先触底反转。
电解液行业已经处于底部区间，2024年是新一轮布局时机。复盘2012-2023年行业经历的两轮周期，我们发现行业底部往往会出现激烈的价格战、大部分电解液企
业盈利困难、企业融资及资本开支大幅减少、新增产能投放停滞等现象。我们认为目前行业已经处于底部区间：1）龙头公司在2021到2023年进行了大量筹资及资
本开支，但2023年Q3资本开支已经出现下降趋势；2）2021-2023年电解液企业再一次大规模扩张产能，并且相比于上一轮周期扩张力度更强，我们预计行业出清
规模将更大、竞争将更加激烈。
我们认为2024年酝酿着重要的底部布局机会，建议关注电动车销量、行业产能变化等前瞻性指标，以及电解液及原材料价格等同步指标：1）我们预计2024年全球
电动车销量增速将放缓，月度产/销量出现同比负增长的情况将可能是底部到来、即将反转的信号（如2019年Q3电动车产量开始同比下降，股价开启反转）；4）我
们估计电解液价格及股价已经到达历史底部区间，预计电解液底部价格可能接近或跌破行业成本线，随后价格有望随下游需求增速提升而提升，股价有望提前反应。
看好龙头企业穿越周期成长：
1）电解液价格及盈利将在2024年下降至底部，龙头企业有望凭借成本优势保持盈利；
2）行业高成本企业可能被迫停产，而龙头企业仍可持续经营，稳住份额；
3）当行业反转，龙头企业份额及盈利有望再次提升，如天赐材料绑定头部客户（头部客户同样有望穿越周期、提升份额），再次在底部时期布局上游资源等；
4）新技术及海外市场可能改变行业竞争格局，看好率先实现海外建厂、新技术积累较深厚的龙头企业；
5）受益标的：天赐材料、新宙邦、多氟多等。
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目录
Contents
1复盘电解液行业周期：弹性较大、触底较领先
2成本指引行业底部价格及盈利，龙头有望保持成本优势
32024年酝酿底部布局机会，重视供给端的变化
4投资建议：2024年将是行业出清的阶段，看好龙头企业穿越周期成长
5风险提示
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