上市公司控制权之争的动因及经济后果研究--以ST生化为例.pdf

摘要

自2005年以来，中国上市公司成功实施了股权分置改革，上市公司股

权结构也变得逐渐多元化。上市公司为了加强自己的发展，经常需要向外融

资，这会稀释公司创始人所拥有的股份，公司的股权也变得更加分散，因此，

金融资本更容易攻击一些优质的上市公司，进而导致公司的控制权之争。

振兴生化的控制权之争是中国资本市场上第一次上市公司通过公开要约

收购方式成功获得控制权。在要约收购期间，防守方采取了一系列措施来保

护自己不被收购：暂停交易以筹划重大资产重组，对收购方进行起诉，引入

“白衣骑士”等。防守方的反收购程序结合了在中国控制权市场上看到的各种

反收购技术。

本文以振兴生化控制权之争为例，采用文献综述法、案例研究法和事件

分析法，对控制权之争的全过程进行概述，分析造成控制权之争的动因及争

夺带来的股权结构、公司治理、市场反应、财务绩效等方面的经济后果。

本文提出的案例研究表明，分散的股东结构是控制权之争的先决条件。

当一个公司的股权过于分散和涣散时，那么上市企业很可能受到外来金融资

本的入侵。其次，企业价值被低估也是引起控制权之争的主要原因，企业价

值被低估表明企业拥有较大的成长空间和投资的价值，对外来投资者来说，

获取上市公司的控制权才能取得上市公司优质的资源及技术资本。再次，不

健全的公司管理制度也会引发控制权的争夺，当一个公司如果自身在公司治

理方面存在缺陷，或是企业大股东与中小股东之间对于企业的经营管理以及

战略愿景等方面产生冲突不断积累，便会升级为控制权之争。最后财务绩效

表现萧条的公司更有可能被争夺控制权，财务业绩也更差。一个公司的财务

表现越差，它就越有可能成为目标，控制权就会被转移。并且与财务表现良

好的公司相比，它更有可能成为控制权之争的对象。

在研究结果的基础上，本论文提出以下建议：一、上市公司应当建立科

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上市公司控制权之争的动因及经济后果研究——以ST生化为例

学合理的股权结构，对控制权配置进行进一步优化。二、真实反映企业价值，

维持企业价值最大化。三、完善公司治理体系，健全公司治理规则体系。四、

提升企业营运能力，优化企业绩效表现。

关键词：控制权争夺；要约收购；控制权市场

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Abstract

Abstract

Since2005,Chineselistedcompanieshavesuccessfullyimplementedthe

shareholdingreformandtheshareholdingstructureoflistedcompanieshas

becomeprogressivelymorediversified.Listedcompaniesoftenneedtoraise

externalfinancinginordertostrengthentheirdevelopment,whichwilldilutethe

sharesownedbythecompany'sfoundersandthecompany'sshareholdinghas

becomemorefragmented,thusmakingiteasierforfinancialcapitaltoattacksome

qualitylistedcompanies,whichinturnwillleadtoabattleforcontrolofthe

company.

ThebattleforcontrolofZhenxingBiochemical