【天风食饮】23年中秋国庆白酒行业汇报：有超预期点吗？（20231007）(1).pdf

白酒行业中秋国庆有超预期点吗？

——白酒行业观点汇报

摘要

市场担忧：在行业“以价换量”抢占市场份额背景下，中秋国庆酒企回款动销表现或不及预期，从而影响价盘/库存稳定度，进而影响市场对24年酒企盈利预

测。

我们认为：我们认为今年中秋国庆期间整体动销表现平稳符合预期（预计个位数正增长），高端/区域酒仍表现更佳；批价稳定性较此前市场预期优（五粮液目

前批价波动幅度合理）；库存表现符合预期；回款确定性强。

①23年中秋国庆期间白酒回款端表现呈现“多政策、抢速度、强确定”三大特点。挤压式竞争下，酒企普遍通过加强C端营销/加大回款政策力度/前移回款时

间点等方式保证回款进度，目前主要酒企回款顺利（古井/迎驾等酒企已完成年度回款任务）。

②动销端呈“区域差异大、高端大众强、整体动销稳”三大特点。23年中秋国庆区域性动销增速受22年基数影响存分化，但高端大众价位带产品仍呈现强

动销表现，中秋国庆期间白酒行业整体动销预计实现个位数增长，表现平稳符合预期。

③业绩端呈“量升明显、目标不改、确定性强”三大特点。我们认为23Q3酒企量价驱动力表现仍或将延续23H1，同时考虑到回款顺利+酒企业绩目标不改，

酒企全年业绩目标达成率高。

④批价是品牌力的表观体现，中秋国庆批价稳定性表现略超此前预期。23年以来诸多优质酒企在阶段性放量的同时，通过：直接提价/间接提价/阶段性控量/

减少渠道端政策力度等方式维护/提升价盘，α属性凸显，中秋国庆期间主要酒企批价稳定性较此前预期优，建议理看待潜在的节后批价波动。另外，考虑到五

粮液实际终端动销表现仍强，价格标杆的五粮液批价假期期间批价基本稳定。

⑤“库存”为中秋国庆期间酒企α的综合观测指标，看好低库存类酒企后续表现。一般Q3酒企收入占全年比约为20-25%，中秋国庆后库存体现真实动销，

“库存”为综合观测指标。我们更看好动销强当前库存处正常水位C端促动销方案极积的酒企，即节后回款表现优秀库存仍处正常水位的酒企（不会下调

2324年盈利预测，可享受到确定性估值切换红利）。当前主要酒企库存多实现一定程度消化，其中高端酒/山西汾酒/迎驾贡酒等酒企库存低于2个月。

投资建议：我们坚定看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策经济

预期变化等为当前板块核心催化剂，推荐关注三条主线：①经营处于底部估值具备性价比类型标的：五粮液/水井坊等；②或享受确定性估值切换红利主线

（强α）：贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③推荐关注强β主线：酒鬼酒/舍得酒业等。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

目录

01历年中秋国庆复盘

02中秋国庆情况：回款顺利，批价稳定性较强

03投资建议

04风险提示

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

一、历年中秋国庆复盘

虽没“那么旺”，但大多表现向好

一、历年中秋国庆复盘：虽没“那么旺”，但大多表现向好

近年来中秋国庆没那么“旺”的原因包括：1）共性原因：白酒日常消费增加，除春节之外行业季节性波动正减弱，中秋白酒旺季的重要性实际上已逐步下降；

2）个性原因。总体看，近年来中秋国庆实际情况向好，节前/节后板块性股价涨幅表现较为平稳。

2018年：中秋节：9月24日，表现较好。节前市场受17Q3基数较高叠加18Q3经济增速放缓影响，18年中秋国庆旺季期间需求端表现略弱，在节前悲观情绪

下，节后情况略好。其中：贵州茅台/五粮液等在高基数下Q3业绩增速环比下降明显；区域酒则迎来密集提价潮，而洋河股份则因提价导致Q3进货偏少。

2019年：中秋节：9月13日，表现较好。行业8月开始备货，同时受益于行业淡季密集提价推新，库存健康量价政策平衡的酒企中秋国庆表现良好。其中：

高端酒受益于茅台批价上行、八代五粮液顺利上市、泸州老窖提价，中秋国庆动销表现向好，Q3利润端表现高增；次高端酒中山西汾酒受益于自身提价实现业

绩高增，而酒鬼酒Q3业绩增速放缓；区域酒中，今世缘受益于自身提价实现Q3业绩高增。

2020年：中秋节：10月1日，中秋国庆表现较好。受益于20Q2开始的行业性控货挺价潮（符合升级趋势+稳定批价+实现业绩回补+增强品