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基于改进FCFF-BS模型的新能源汽车企业价值评估——以比亚迪为例

摘要

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在年月，我国明确提出年实现“碳达峰”和年实现“碳中和”

的目标，减碳降碳成为了我国发展的重要任务之一。发展新能源产业，是我国实现双碳

目标的重要途径之一。国家针对新能源产业出台了一系列扶持政策，使得我国新能源产

业得到高速发展，而新能源汽车从中脱颖而出，备受大家关注。新能源汽车产业的发展，

也带来了对新能源汽车企业的投资、融资、企业并购等相关业务。但是新能源汽车作为

高新技术产业之一，所需要投入的研发资金巨大，并且未来所面临的风险也较大。针对

这种高投入、高风险、高收入和高成长性的企业，用传统的评估方法来评估它存在一定

的局限性，所以建立一套针对于新能源汽车等高新技术企业的科学评估方法十分重要。

在对新能源汽车公司已有的研究整理并进行了价值组成的分析之后，本文认为，在

对新能源汽车公司的总体价值进行评估时，价值来源主要包括两个方面：一是现有价值，

二是潜在价值。而传统的评估方法难以评估出新能源汽车企业的潜在价值，容易导致企

业整体价值的低估。因此，本文将实物期权模型引入新能源汽车企业价值评估中，尝试

利用实物期权法评估新能源汽车企业的潜在价值。主要研究内容如下：第一，使用收益

法模型中的FCFF（FreeCashFlowfortheFirm）模型对新能源汽车企业的现有价值进行

评估，利用实物期权法对企业的潜在价值进行评估，将二者的评估结果加总得到企业的

整体价值；第二，实物期权估值方法中的参数设置是一个固定值，而企业的潜在价值又

具有很强的不确定特性，所以其估值结果与实际情况之间可能会有一定的误差。因此，

本文引入模糊数学理论，对原有的实物期权模型进行改进，将相关参数由一个固定数值

变为一个区间，进行合理的修正。第三，选取我国新能源汽车龙头企业比亚迪为研究案

例，分别使用FCFF加实物期权法和FCFF加模糊实物期权法评估比亚迪的整体价值，

再将两个评估方法所得出的评估结果进行比较。

本文主要研究结论有：第一，使用FCFF和实物期权法相结合的评估结果更加接近

新能源汽车企业的整体价值，潜在价值作为新能源汽车企业的重要价值之一，在评估企

业整体价值时不可忽略；第二，根据两种组合方法评估结果相比较，结果显示引入模糊

函数后的模糊实物期权法所评估出的结果与真实价值相比误差更小，更加有利于新能源

汽车企业的潜在价值评估。该组合模型为我国新能源汽车企业价值评估提供了一定的参

考价值，有望推动新能源汽车投融资、并购重组等资本活动的健康发展。

关键词：价值评估；新能源汽车企业；FCFF模型；模糊实物期权法；比亚迪

I

Abstract

Abstract

InSeptember2020,Chinaclearlyproposedthegoalsofachieving"carbonpeak"by

2030and"carbonneutrality"by2060,makingcarbonreductionanimportanttaskforChina's

development.DevelopingthenewenergyindustryisoneoftheimportantwaysforChinato

achievethedualcarbongoal.Thecountryhasintroducedaseriesofsupportpoliciesforthe

newenergyindustry,whichhasledtotherapiddevelopmentofChina'snewenergyindustry,

andnewenergyvehicleshavestoodoutfromthem,rece