英华特-市场前景及投资研究报告：涡旋，国货当自强.pdf

公司研究

证券研究报告其他专用机械2023年12月3日

英华特（301272）深度研究报告强推（维持）

目标价：68.4元

骋望涡旋，国货自强当前价：53.67元

制冷压缩机规模稳健增长，涡旋式空间大。压缩机作为制冷系统的核

心零部件广泛应用于空调、冰箱等领域，其成本占比超过25%。行业需求相对

稳定，2022年全球规模约151亿美元且近5年CAGR约3.0%。根据制冷量差

异，不同压缩机应用场景亦有不同，40HP以下基本形成家用场景转子、活塞

为主，轻商场景涡旋式主导的市场格局，前者国有品牌份额超过80%，而涡旋

压缩机国牌占比仅10%，是空间较大的主要压缩机类别。

转子压缩机：技术突破与下游景气带来规模优势，国牌份额单向提升。家用空

调是转子压缩机的主要应用领域，23H1占比达到89%，行业格局以国产品牌

主导，三大外资市占率仅15%。转子压缩机的一方面得益于冷媒&变

频等关键技术突破，另一方面则是下游家空行业的高景气度（2008-2018年销

量CAGR约10%）推动转子压缩机需求增长（2008-2018年销量CAGR约

14%），内资厂商扩产需求强烈，龙头海立产量由2012年的1493万台提升至

2020年的2608万台，规模效应下单台成本优化25%以上，售价相较外资便宜

20%，三大国牌份额12%（2003）→74%（2021），基本实现。

涡旋压缩机：外资份额逐年递减，逻辑有望兑现。涡旋压缩机行业格

局基本由外资垄断，但参考转子压缩机发展历程，逻辑有望复刻：1）

核心技术破局：涡旋压缩机专利多集中于80-90年代至今已过保护期，不存在

无法逾越的专业壁垒，内资品牌与外资技术差距持续缩小。2）下游行业景气：

央空规模近十年CAGR为8.4%，且高匹数公装市场表现更优；热泵市场受能

源转型与政策补助双重推动，预期2030年欧洲/美国销量较22年提升公司基本数据

133.3%/361.4%；冷冻冷藏领域需求持续增长，22-28年冷库容量/商用展示柜总股本(万股)5,851.57

规模CAGR分别8.0%/6.4%。3）国牌产能起量：三大国牌2018年均实现量产已上市流通股(万股)1,387.51

且较外资折价10%以上，伴随后续产能规模提升，未来仍有降本空间。五大外总市值(亿元)31.41

资品牌市占率96%（2015）→80%（2022），逻辑初步兑现。流通市值(亿元)7.45

资产负债率(%)14.17

英华特：内资涡旋压缩机龙头，中期市值看向翻倍空间。英华特作为首家量产每股净资产(元)16.67

涡旋压缩机的内资厂商，