风险资产的定价-资本资产定价模型(1).pptxVIP

风险资产的定价-资本资产定价模型;本章主要问题;本章重点内容; 第一节无风险借贷及其对投资组合有效集的影响

第二节标准的资本资产定价模型－－资本市场均衡及均衡时证券风险与收益的关系

第三节 特征线模型－－证券收益率与均衡时市场收益率的关系、阿尔发系数

第四节 资本资产定价模型的检验与扩展;1964－1966年夏普（William Esharp）林内特、莫辛分别独立提出，CAPM实质上要解决的是，假定所有投资者都运用前一章的马氏证券组合选择方法，在有效边界上寻求有效组合，从而在所有的投资者都厌恶风险的情况，最终每个人都投资于一个有效组合，那么将如何测定组合中每单个证券的风险，以及风险与投资者们的预期和要求的收益率之间是什么关系。可见，该模型是建立在一定理想化假设下，研究风险的合理测定和定价问题。并认为每种证券的收益率只与市场收益率和无风险收益率有关。;第一节无风险借贷对有马科维兹有效集的影响;一、无风险资产的定义;根据定义无风险资产具有确定的回报率，因此：

?首先，无风险资产必定是某种具有

固定收益，并且没有任何违约的可能的证券。

?其次，无风险资产应当没有市场风

险。;二、允许无风险贷款下的投资组合;·考虑以下5种组合：;组合;·可以发现，这些点都位于连接代表无风险资产和风险资产的两个点的直线上。;r=4%;2.投资于一个无风险资产和一个风险组合的情形;A;3.无风险贷出对有效集的影响

如前所述，引入无风险贷款后，有效集将发生重大变化。

图中，弧线CD代表马科维兹有效集，A点表示无风险资产。我们可以在马科维兹有效集中找到一点T，使AT直线与弧线CD相切于T点。T点所代表的组合

称为切点处的投资组合。; T点代表马科维兹有效集中众多的有效组合中的一个，但它却是一个很特殊的组合。因为对于所有由风险资产构成的组合来说，没有哪个点与无风险资产相连接形成的直线会落在T点与无风险资产的连线的西北方。换句话说，在所有从无风险资产出发到风险资产或是风险资产组合的连线中，没有哪一条线能比到T点的线更陡。由于马科维兹有效集的一部分是由这条线所控制，因而这???线就显得很重要。;从图中可以看出，在引入AT线段之后，即投资者可以投资于无风险资产时，CT弧将不再是有效集。因为对于T点左边的有效集而言，在预期收益率相等的情况下，AT线段上风险均小于马科维兹有效集上的组合的风险，而在风险相同的情况下，AT线段上的预期收益率均大于马科维兹有效集上组合的预期收益率。按照有效集的定义，CT弧线的有效集将不再是有效集。由于AT线段上的组合是可行的，因此引入无风险贷款后，新的有效集由AT线段和TD弧线构成，其中直线段AT代表无风险资产和T以各种比例结合形成的一些组合。;E(RP);4.无风险贷出对投资组合选择的影响

对于不同的投资者而言，无风险贷款的引入对他们的投资组合选择有不同的影响。

对于风险厌恶程度较轻，从而其选择的投资组合位于DT弧线上的投资者而言，其投资组合的选择将不受影响。因为只有DT弧线上的组合才能获得最大的满足程度。对于该投资者而言，他仍将把所有资金投资于风险资产，而不会把部分资金投资于无风险资产。;A; 对于较厌恶风险的投资者而言，该投资者将选择其无差异曲线与AT线段的切点O’所代表的投资组合。如图所示，对于该投资者而言，他将把部分资金投资于风险资产，而把另一部分资金投资于无风险资产。;A;三、允许无风险借入下的投资组合; 在前面的例子中，我们用X2表示投资于无风险资产的比例，而且X2限定为从0到1之间的非负值。现在，由于投资者有机会以相同的利率借入贷款，X2便失去了这个限制。如果投资者借入资金，X2可以被看作是负值，然而比例的总和仍等于1。这意味着，如果投资者借入了资金，那么投资于风险资产各部分的比例总和将大于1。;1.无风险借款并投资于一种风险资产的情形

仍然用前面的例子，此时X1>0，X2<0;组合; 通过作图可以发现，4个包含无风险借入的组合和5个包含无风险贷出的组合是在同一条直线上，而包含无风险借入的组合在AB线段的延长线上，这个延长线再次大大扩展了可行集的范围。不仅如此，还可以看到，借入的资金越多，这个组合在直线上的位置就越靠外。;A;2.无风险借入并投资于一个风险组合的情形;E(RP);3.无风险借入对有效集的影响

引入无风险借款后，有效集也将发生重大变化。图中，弧线CD仍然代表马科维兹有效集，T点仍表示CD弧与过A点直线的相切点。在允许无风险借款的情形下，投资者可以通过无风险借款并投资于风险资产或风险资产组合T使有效集由TD弧线变成AT线段向右边的延长线。

这样，在允许无风险借入的情况下，马科维兹有效集由CTD弧线变成CT弧线和过A、T点的直线在T点右边的部分。;A;4.无风险借入对投资组合的影响

对于不