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第 18 章股利政策 股利政策消极的与积极的 股利政策影响股利政策的因素股利的稳定性股票股利与股票分割股票回购管理上的考虑 剩余股利政策企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净现值为正的方案融资.如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，那么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东. 这是一种消极的股利政策.现金股利的支付会影响股东财富吗?如果会，什么样的股利支付率将使股东财富最大化? 股利无关论M&M 认为股利支付对股东财富的影响恰好被其他融资方式所抵消了.外部融资引起股权稀释后的普通股每股现值加当期股利支付=当期支付股利前的普通股每股市价.A. 当期股利与留存收益：当企业作出投资决策后，它必须决定（1）留存收益（2）还是支付股利 股利无关论M&M and 总价值原则 保证，除股利支付率不同外，所有其他方面都相同的两个企业的市场价值加当期的股利的总和是相等的.投资者能够自制任何一种公司可以支付，但当期没有支付的股利水平。如果股利水平低于（高于）投资者所期望的水平，投资者可以出售部分股票以获取期望的现金收入.（用股利收入购买一些公司的股票）B. 价值保持 股利相关论由于公司盈利能力的不确定性，投资者可能更偏好股利.投资者偏好高股利.投资者不愿意制造自制股利，而更愿意直接从企业手中得到实实在在的东西.A. 投资者的股利偏好 股利相关论资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生，股东有一个时机选择权.资本利得的个人税率比股利收入的税率要低一些，因此，支付股利的股票有必要比具有相同风险的不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率.当然，一些机构投资者如退休与养老基金，既不必对股利纳税，也不必对已实现的资本利得纳税.B. 税收的影响 股利相关论对于公司投资者，70%的股利收入免税. 因此,部分公司投资者也可能更偏好于当期股利收入.如果投资者有不同的股利偏好，公司就可以利用这种情况来调整自己的股利支付率.因此, 股利支付决策是有关的.B. 税收的影响 (续) 其他股利问题筹资成本交易成本与有价证券的可分性机构限制财务信号 股利政策的实证检验税收影响对股利征税的税负重于资本利得的税负，因此，高股利股票比低股利股票要提供更高的税前收益率以抵消税收上的影响.但近几年来，实证证据大多与股利中性论相一致.财务信号股利增加 (减少) 导致正的 (负的) 股票超额收益率.实证证据证实了股利的信息传递作用. 公司股利政策的含义公司都应制定使股东财富最大化的股利政策如果公司没有足够多的有利可图的投资机会，就应把多余的资金分配给股东，且如果需要，企业每期支付出去的股利的绝对金额应保持稳定.如果企业支付的股利超过了企业在满足可接受投资机会的资金需求之后的剩余盈余，那么就表明市场上存在投资者的股利净偏好. 公司股利政策的含义机构限制与信号作用表明发放适量股利比不发放股利将产生积极的影响.因为税收和筹资成本，发放大大超过剩余股利政策数量的股利也不会有助于股票价格的上涨. 影响股利政策的因素资本侵蚀条款 -- 许多州都禁止企业支付侵蚀资本的股利 (资本即为普通股的面值总额或普通股面值总额加资本公积金).无偿债能力条款 -- 有些州禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利 ，无偿债能力是指在法律意义上企业的负债总额超过了“公平估价”的资产的价值.当企业现金有限时，企业就被禁止为偏袒股东而损害债权人的利益.过量保留盈余条款 -- 禁止保留下来的盈余大大超过企业现在及未来投资的需要。这条法规的目的在于阻止企业为避税而留存盈余.法律规定 影响股利政策的因素企业的资金需求流动性举债能力债务合同的限制控制权其他因素 股利的稳定性稳定性 -- 是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是向上倾斜的趋势线.Dollars Per Share3421EPSDPSTime50% 的股利支付率 股利的稳定性B公司具有相同的盈余与长期股利支付率，但它每年都支付相对稳定的股利，只有在与潜在的盈余趋势保持一致时，它才改变股利支付的绝对额.Dollars Per Share3421EPSDPSTime50% 股利支付率且相对稳定 股利稳定性的评价信息内容 -- 管理当局能够通过股利的信息内容影响投资者的预期. 稳定的股利表明公司未来的状况很好，市场充满信心.取得当前收入的愿望 -- 想要定期取得收入的投资者将更喜欢支付稳定股利的企业，而不喜欢支付不稳定股利的企业.机构投资者的考虑 -- 政府机构为机构投资者如养老基金、储蓄银行、信托基金、保险公司及其他一些机构编制了一张可供其投资的批准证券目录，公司必须定期不间断地支付股利，才能不被从该目录上划掉. 股利类型额外股利在固定股利之外向股东支付的一种不经常有的股利。它只在特殊情况下支付.固定股利企业正常情况下向股东支付的期望股利. 股