《投资学》 课件 第9、10章 投资工具估值、投资分析.pptx

;;当前，由于受到一系列金融危机事件的冲击，如东南亚金融危机、美国次贷危机和欧债危机等，全球范围内的金融市场波动加剧，各类投资工具价格的日间波动显著增大，为投资者的投资决策带来了困难。在上述环境下，对金融工具内在价值的准确评估尤为重要。对投资者而言，投资工具代表着一定时期内获得未来收入的权利，投资工具内在价值取决于该工具能够带来的未来现金流入、资金时间价值以及风险调整等因素或者金融市场上与该工具类似的可比价格，因此，要求我们需要使用经济学、金融学、财务管理、投资学以及风险管理的基本原理投资工具进行估值，这也是本章的主要内容。;;; 理论上，普通股票定价模型可以分为绝对定价模型( Absolute Valuation Model)和相对定价模型(Relative Valuation Model)。 绝对定价模型建立在现金流贴现的基本思想上，认为股票的内在价值等于未来预期的现金流量现值之和。按照对现金流的不同界定，绝对定价模型可以分为股利贴现模型(Discount Dividend Model)、自由现金流模型(Free Cash Flow to Equity Model)等。 相对定价模型则建立在一价定理的基础上，即相似公司的股票应具有相同的价值。按照比较基准的不同，相对价值模型可以分为市盈率(Price to Earnings Ratio)模型、市净率(Price to Book Value Ratio)模型、收入乘数(Revenue Multiplier)模型等。; （一）股票面值、账面价值、清算价值及重置价值 1.股票面值 股票面值，即股票的票面价值，是股份公司在其发行的股票票面上标明的票面金额。一是表明股票的认购者在股份公司投资中所占的比例，并作为确认股东权利的根据；二是在首次发行股票时，将股票的面值作为发行定价的一个依据。 例如，某上市公司的总股本为1000万元，持有一股股票就表示在该股份公司所占的股份为千万分之一；若该上市公司发行的一股股票被拆分成十股，那么新股每股价格也相应地变成此前的十分之一。 2.账面价值 股票账面价值又称“股票净值”或“每股净资产”。在没有优先股的条件下，每股账面价值等于公司净资产除以发行在外的普通股票的股数。; （一）股票面值、账面价值、清算价值及重置价?? 3.清算价值 股票的清算价值是指一旦股份公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票所代表的实际价值。从理论上讲，股票的每股清算价值应与股票的账面价值相一致。然而实际上并非如此，由于企业在破产清算时，其财产价值是以实际的销售价格来计算，而在进行财产处置时，其售价一般都会低于实际价值。 4.重置价值 重置价值等于重置成本减去负债。重置成本是指当前需要用多少钱才能买下上市公司的所有资产。 ; （二）股票的市场价格与内在价值 股票的市场价格一般是指股票在二级市场上交易的价格 股票的内在价值是指由股票未来收益的现值，即通过分析公司的财务状况、盈利前景以及其他影响公司生产经营等因素后认为股票所真正代表的价值 一般而言，股票的市场价格围绕着其内在价值上下波动，呈现出高低起伏的波动性特征。股票市场价格围绕内在价值上下波动的原因主要有以下几个方面： 股票市场供求关系的变化； 由于信息不对称，投资者对于股票价格的未来变化存在异质性预期； 在某些股票市场中，由于市场仍不完善，一些不法投资者或机构凭借资金和信息优势操纵股价，导致股价出现异常波动，从而偏离内在价值。; （一）绝对估值法 绝对估值方法是建立在现金流贴现基本思想上的，认为股票的内在价值等于预期未来现金流量的现值之和。包括股利贴现模型(DDM)、自由现金流模型(FCFF)和股权自由现金流模型(FECE)，上述三种绝对估值法均运用收入的资本化定价方法来计算普通股票的内在价值。 （二）相对估值法 相对估值法是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票进行对比，如果低于对比股票指标值的平均值，则股票价格被低估，股票预期价格将上升，使得指标回归对比股票的平均值；反之则相反。 相对估值方法依赖两个重要的假设前提： 存在一个影响股份公司市场价值的关键变量，如净资产、净利润、销售收入等； 股票市场中存在可比公司，且市场价值与该变量的比值即乘数在公司之间是横向可比的。; （一）绝对估值法 绝对估值方法是建立在现金流贴现基本思想上的，认为股票的内在价值等于预期未来现金流量的现值之和。包括股利贴现模型(DDM)、自由现金流模型(FCFF)和股权自由现金流模型(FECE)，上述三种绝对估值法均运用收入的资本化定价方法来计算普通股票的内在价值。 （二）相对估值法 相对估值法是使用市盈率、市净率、市售率、市现率