中央银行干预频率对外汇市场的影响研究——以日本为例 .pdf

2018 5 南方金融·总501期 * 中央银行干预频率对外汇市场的影响研究 ——以日本为例 张媛媛 ，潘永明 1 2 （1.天津理工大学中环信息 学院，天津　300380；2.天津理工大学管理学院，　 天津　300380） 摘　要 ：直接干预是中央银行影响外汇市场的重要政策工具，能够从汇率水平和汇率波动速度 两个方面起到维持汇率稳定的作用。本文运用1991年4月1 日至2005年12月31 日的日本中央银 行干预数据和日元兑美元汇率，建立GARCH模型以分析中央银行干预频率对汇率波动的影响。实 证结果表明：高频率的干预能够有效降低汇率波动；而低频率的干预对汇率水平产生显著影响。本 文研究的政策启示是：我国在推进汇率市场化改革进程中，中央银行可以结合不同的政策目标，采 取有针对性的干预措施和干预手段，以促进外汇市场的平稳发展。 关键词 ：外汇市场；汇率；公开市场操作；外汇干预；日本 中图分类号：F833 　　　 　 文献标识码：A 　文章编号：1007-9041-2018(05)-0069-07 一、引言 直接干预是中央银行影响外汇市场的重要政策工具，其主要目的是防止货币的过度升值 或过度贬值，在汇率水平和汇率波动速度两个方面维持汇率稳定。货币过度升值或过度贬值 都会对实体经济产生不利影响，并 动摇金融市场信心 （蒋先玲等 ，2015）。20 世纪 90 年代 ， 日本的外汇储备迅速增长 ，对 日本外汇政策产生了重要影响， 日本中央银行采取积极 的外汇 干预政策， 以期减缓金融资产价格波动对金融市场 以及实体经济的冲击。 关 于外汇市场干预有效性 的问题 ，学界一直存在较大争议 。 由于数据 的可获得性受 到较 大 限制 ，早期文献较少对外汇市场干预的有效性进行实证研究。 近年来 ，随着数据可获得性 的逐步提高 ，外汇市场干预方面的实证研究有所增加 。研究表 明，干预频率是影响汇率水平 的重要因素 ，干预规模对汇率波动也会 产生较 大影响（Hoshikawa，2008；Hassan，2012 ； Rodr íguez，2015）。Utsunomiya（2013）运用门限模型分析外汇市场干预效果 的非对称性 ， 结果表 明当日元处于升值阶段时 ，高频干预能够有效降低汇率波动；而当日元处于贬值阶段时 ， 干预的效果相对较差 。本文 以日本外汇市场为样本，分析 中央银行干预频率对汇率波动的影响， 以期为研究外汇干预政策有效性提供新 的经验证据 。 二、干预频率与汇率波动关系的理论分析 收稿日期 ：2017-12-24 作者简介 ：张媛媛，女，讲师，供职于天津理工大学中环信息学院； 　　　　　潘永明，男，教授，供职于天津理工大学管理学院。 * 本文受天津市科技计划项目《基于天津中小科技企业发展的股权众筹项目投资风险管理研究》（项目编号： 17ZLZXZF00020）的资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。 69 PAGE 5 2018 南方金融·总501期 1987 年西方七国签署的卢浮宫协议（Louvre Agreement）要求有关各方在外汇市场干预方 面加强协调与合作，防止汇率过度波动。波动性是价格的非预期变化的趋势，也可表现为收益 率的变化频率和幅度。价格波动主要来源于有关价值的新信息和市场主体的交易活动两个方面， 可分解为基本面波动和短暂波动两个部分（Harris，2003）。以往研究表明，金融市场收益率时 常出现高波动期和低波动期的聚簇，这意味着金融市场收益率时间序列存在异方差。过度的价 格波动可能会对金融市场稳定