恩捷股份-市场前景及投资研究报告：技术驱动降本增效，隔膜龙头.pdf

技术驱动降本增效，隔膜龙头进军全球 恩捷股份（002812.SZ）深度跟踪报告 ｜2023.7.20 中信证券研究部 核心观点 公司是全球锂电隔膜领域龙头，随着公司 75 亿元定增落地，公司加速国内外 布局，进一步扩大领先身位。同时，在锂电隔膜行业全球替代+竞争加剧的背 景下，公司持续高研发投入，在在线涂覆、自研设备、新型电池隔膜、涂覆专 利等隔膜行业的“核心痛点”领域持续发力，厚积薄发，能力圈得到进一步拓 展，龙头地位进一步稳固。我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。 ▍75 亿元定增落地，隔膜龙头全球布局加速。2023 年6 月9 日，公司75 亿元定 增落地，投资项目涉及国内外基膜、涂覆以及创新业务等多个领域。我们认为 后续公司在全球锂电隔膜领域的龙头地位将进一步稳固，同时，公司不断拓展 自己的能力圈，致力于成为世界一流的材料企业。 ▍龙头地位稳固，全球替代加速。市场空间方面，我们测算2023 全球锂电池需求 2 为 1150GWh，对应隔膜需求 200 亿 m ，预计 2027 年全球锂电池需求增至 2 3367GWh，锂电池隔膜需求有望达约539 亿m ，2022~2027 年CAGR +31%。 竞争格局方面，在锂电材料整体面临产能扩张，竞争加剧的情况下，隔膜行业 重资产、投资回报期长的特点，使得其成为主要锂电材料中格局最稳定的行业。 此外，根据EVTank，2022 年中国企业已生产全球锂电池隔膜的80%以上，标 志着隔膜行业已经基本完成 ，正在走向全球替代。 ▍技术驱动降本增效，全球布局扬帆起航。隔膜行业重资产、长回报、高制造费 用的属性天然对于龙头企业有优势。作为龙头企业，2020~2022 年公司在国内 出货市占率分别为40%/40%/38% ，龙头地位企稳。我们预计定增落地后，公司 将加速全球布局，进一步扩大领先身位；此外，在全球替代+竞争加剧的背景下， 技术发展将成为国内隔膜企业进一步布局的核心。公司在线涂覆、自研设备、 新型电池隔膜、涂覆专利等隔膜行业的“核心痛点”领域均有技术布局，在匈 牙利、美国布局产线，预计在海外客户持续拓展的背景下，公司技术优势、专 利布局将为公司全球布局保驾护航。 ▍风险因素：新能源车需求不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球 化加剧，海外业务拓展不及预期；新技术客户验证与产能投放不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：公司是全球锂电隔膜龙头，凭借产能、成本、产品、 客户综合优势，持续获得超额盈利。短期来看，在锂电隔膜行业全球替代+竞争