锦泓集团-市场前景及投资研究报告-渠道负债优化，稳增长阶段.pdf

纺织服饰 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年8 月7 日 603518.SH 锦泓集团 买入 渠道扩张，负债优化，公司步入稳增长阶段 原评级：未有评级 市场价格:人民币9.61 锦泓集团作为国内领先的中高端女装企业，公司多品牌发展良好。TW 立足IP 优势， 线上渠道推进精细化运营、增长亮眼，线下拓店空间大。VGRASS 内生增长好，单 板块评级:强于大市 店质量优异，随公司负债压力减轻，利润弹性较大，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 股价表现  立足中高端女装市场，打造时尚品牌矩阵。公司旗下品牌 TEENIE 54% WEENIE(TW) 、VGRASS 协同发展，2022 年收入规模38.99 亿元，归母 39% 净利润0.71 亿元，2023 年Q1 公司实现较好恢复,收入同增7.96%至11.62 24% 亿元，归母净利润增151.22%至1.03 亿元。2019-2022 年公司营业收入复 9% 合增速达 10.21%，未来有望延续较好增长。 (6%)  女装行业发展平稳，多品牌成行业趋势。我国女装行业规模大，整体发 (21%) 展平稳。2022 年市场规模达9842 亿元，6 年复合增速1.78％，女装人均 J A S O N J F M A M J J u u e c o a e p u u l- g p t v n- b a r a n l- 2 - 2- 2- - 2 2- r- 2- y- 2- 2 2 2 2 2 2 3 3 2 3 2 3 3 消费697.15 元，仍有较大提升空间。近年来随消费升级和个性化需求上 2 2 3 3 锦泓集团 上证综指 升，女装市场多品牌运营成为行业趋势，主要公司通过多品牌打开成长 (%) 今年 1 3 12 瓶颈。 至今 个月 个月 个月  双品牌各有优势，全渠道协同发展，增长空间广阔。1)TW 品牌：线上精 绝对 46.4 (5.0) 5.9 30.6 细化运营，线下加盟拓店望拉动增长。TW 持续贡献公司主要收入且占比 相对上证综指 44.7 (2.8) 11.8 34.7 持续扩大，2022 年实现收入30.05 亿元。品牌建设上，TW 发挥IP 优势， 聚焦 Z 世代消费者，通过直播、联名等方式提升影响力。渠道建设上， 发行股数 (百万) 347.22 TW 通过精细化运营、培育自播等方式带动电商提质增效，线上业务增长 流通股 (百万) 347.22 迅速。2022 年TW 线上收入达13.65 亿元，占比45.43% ，3 年复合增速 总市值 (人民币 百万) 3,538.14 达47.2% ；TW 在线下渠道直营店铺质量高、加盟拓店空间大，总体单店 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 101.36