境外机构债券配置行为分析.docx

目 录 TOC \o "1-2" \h \z \u 对外开放进程推进，境外机构购债活跃 5 境外机构参与我国债市程度不断加深 5 外资持仓结构：偏好国债和政金债、久期有缩短趋势 7 债市对外开放不断推进，债券通成为更主要的入市渠道 9 对未来境外机构持仓提升空间的探讨 12 长期视角：外资占比提升和券种多样化空间仍大 12 短期视角：扣除外汇对冲成本后的中美利差仍较高 14 被动资金流入：三大国际债券指数均已纳入 15 总结与展望 16 图目录 图 1 境外机构持债规模和占比先升后降（截至 23 年 6 月） 5 图 2 22 年 10 月以来境外机构（及其他）购债积极（亿元，截至 7 月 28 日） 6 图 3 今年以来各机构银行间二级现券净买入情况（亿元） 6 图 4 各券种中外资持仓占比走势 6 图 5 各券种中外资持仓占比（截至 23 年 6 月） 6 图 6 外资持有四类主要债券规模变化情况（亿元） 7 图 7 外资持仓四类主要债券的相对比例 7 图 8 17 年 10 月以来，存单在外资持仓中的占比先升后降 8 图 9 外资购买境内债券中各类境外机构占比情况 8 图 10 境外机构投资我国债券待偿期分布（占比，%） 9 图 11 银行间市场境外机构分别通过结算代理模式和债券通的交易量（亿元） 9 图 12 债券通日均交易量平稳提升 11 图 13 境外机构持有韩国国债的规模及占比 12 图 14 境外机构持有美国国债的规模及占比 12 图 15 外资对美国企业债券和外国债券的持有金额和占比 12 图 16 外资在利率债各券种中的占比（2023 年 6 月） 13 图 17 外资在信用债各券种中的占比（2023 年 6 月） 13 图 18 扣除外汇对冲成本后的中美利差会对外资持仓产生影响 14 图 19 WGBI 指数纳入后，对于外资持仓增量影响有限（亿元） 16 表目录 表 1 我国债券市场的对外开放进程梳理 10 表 2 主要国家债市利率和主权评级情况 13 表 3 部分国家对境内和境外投资者国债利息收入征税的规定 14 表 4 三大国际债券指数纳入过程和被动资金流入测算 15 2023 年 7 月是债券通启动六周年纪念。在六年的时间中，我国债券市场对外开放程度明显提升，境外机构成为了我国债券配臵的重要边际力量。展望后续，我国经济长期向好、对外开放机制不断完善，为外资配债提供了广阔空间。在机构行为系列专题（2023 年版）的前两篇，我们介绍了保险机构和银行自营的配债行为（《债券专题 保险机构债券配臵行为分析——机构行为系列研究之一（2023 年版）》《债券专银行自营债券配臵行为分析——机构行为系列研究之二（2023 年版）》），本篇报告我们将着眼于境外机构，对其发展历程、配债偏好和后续展望进行分析。 对外开放进程推进，境外机构购债活跃 境外机构参与我国债市程度不断加深 17-21 年境外机构持债规模和占比稳步提升，22 年后受全球加息周期影响有所回 落，今年 5-6 月再度转为增持。2017 年 7 月债券通“北向通”的正式实施为境外机构进 入国内债券市场提供了较大便利，外资持债规模和占比均开始稳步提升。17 年 7 月至 年 12 月期间，境外机构银行间债券托管量由 0.88 万亿元提升至 4 万亿元，占总托管量的比重由 1.4%提升至 3.6%。与其他国家/地区相比，17 年至 22Q3 我国吸收债券投资增量累计近 4300 亿美元，仅低于美国、日本等，在全球位居第六位，与其他新兴经济体总和相当1。 进入 22 年，美欧快速大幅加息带动全球债券市场多跌、跨境证券投资萎缩，境外 机构持仓量转为净流出。但我国经济基本面稳步复苏对于外资仍有吸引力。今年 5-6 月境外机构分别净增持 194、906 亿元。截至 23 年 6 月，境外机构银行间债券总托管量为3.28 万亿元，占比 2.5%。 图1 境外机构持债规模和占比先升后降（截至 23 年 6 月） 1,800 1,300 800 300 -200  4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% -700  1.5% -1,200 1.0% 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6 19/12 20/6 20/12 21/6 21/12 22/6 22/12 23/6 境外机构银行间债券托管量规模（亿元） 境外机构:银行间债券托管量/总托管量(右轴) 资料来源： 、中债登、上清所， 从银行间二级现券净买入情况来看，22 年 10 月以来境外机构（及其他）购债积极。 年 10 月~23 年 7 月