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锦欣生殖研究报告：辅助生殖领先者，量价齐升未来可期 1.辅助生殖技术：治疗不孕不育患者的重要手段之一 不孕不育指有正常性生活，未避孕一年仍未妊娠的情形。据估计，不孕不育患者中 约 70-80%的患者可通过生活方式指导、药物治疗等干预措施获得妊娠，约 25%不孕 夫妇需要借助人类辅助生殖技术进行治疗。人类辅助生殖技术（ART）指采用医疗 辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术，主要包括人工授精技术（AI）、体外受精技 术（IVF）及配子移植技术。 1.1 人工授精技术（AI） 人工授精技术（AI）指将男性精液经过洗涤后，人工注入女性体内，从而使精子和 卵子在体内自然结合来达到妊娠目的的一种辅助生殖技术。人工授精技术可按精液 来源划分为夫精人工授精与供精人工受精，也可按授精部位进行划分，其中宫腔内 人工授精成功率最高也最常用，阴道内人工授精更接近自然生育的过程。若经过 3- 4 次人工授精仍未妊娠，则应考虑其他辅助生殖治疗方式。一般 3-4 个周期的宫腔 内人工授精的累计妊娠率约为 30%，6 个周期可达约 50%。 人工授精的意义在于：1.用轻微的促排卵保证 1-2 枚卵泡发育成熟，直径达 18-20mm 以上，并用 HCG 促使卵子排出；2.将精液洗涤离心后采集最好的一批精子，保障其 活力和数量；3.保证在距离卵子最近的部位有充足的精子。 1.2 体外受精技术（IVF） 体外受精技术（IVF）俗称“试管婴儿”技术。IVF 发展至今，其核心技术手段已更 新至第四代，但目前主要运用前三代试管婴儿技术，第四代试管婴儿技术并未用于 临床。三代试管婴儿技术的先进程度并非逐级递增，应根据患者适应症的不同选择 合适的试管婴儿方案。衡量一家辅助生殖机构 IVF 业务是否优质的首要因素为其成功率。一个完整的 IVF 周期需要 2-3 个月时间，其间高频的到院检测、调整方案、高要求的胚胎实验室操 作等因素均造成了 IVF 的高费用，若一个周期结束后患者未能成功妊娠，则需要重 新开展新一轮周期，将给患者的金钱及心理造不小负担，故成功率对辅助生殖机构 的 IVF 业务至关重要。由于整个 IVF 过程耗费巨大精力、物力，患者承受压力较大，期间适当的心理疏导介入有利于缓解患者紧张的心情，有助于提高成功率。 1.3 配子移植技术 配子移植技术是由 IVF 技术衍生出的新技术之一，指将洗涤过的精液和经显微加工 过的卵子移植入女性体内，使其在体内受精、发育。其与 IVF 不同的是无需经过体 外培养，因此操作较为简单。根据配子移植部位的不同可分为配子输卵管内移植?（GIFT）和配子宫腔内移植（GIUT）。 2.辅助生殖行业：行业亟待开发，增长空间广阔 我们预计 2021 年有辅助生殖需求的人数达 1200 万，目前选择辅助生殖服务的患者 仅 70 万，故当前我国辅助生殖服务渗透率不足 6%。结合弗若斯特沙利文估计的育 龄夫妇、不孕不育患病率等数据，我们预计 2021 年我国不孕夫妇数量约 4800 万，而在不孕不育患者中，具有辅助生殖需求患者的比率约为 25%，故 2021 年有辅助 生殖需求的人数达 1200 万。 我们预计 2021 年我国辅助生殖潜在市场规模超 4400 亿元，而现有辅助生殖市场规 模仅约 330 亿元。现有市场仅为冰山一角，潜在市场空间广阔。结合不孕夫妇中辅 助生殖需求人数、选择两种辅助生殖技术患者比例、辅助生殖技术平均周期数（IVF 为 1.5 个周期、人工授精为 3 个周期）等数据，我们预计 2021 年 IVF、AIH/AID 潜 在周期数分别约为 1300 万和 1000 万。按 IVF 每周期单价 3 万、人工授精每周期单 价 5000 元，预计 2021 年 IVF、人工授精潜在市场规模分别约为 3900 亿和 500 亿 元，我国辅助生殖潜在市场规模超 4400 亿元。我们预计未来 5 年辅助生殖市场规 模 CAGR 超 10%，不孕率的上升与生育政策的利好为主要推动因素。 2.1 多因素导致不孕率上升，市场规模有望扩大 根据弗若斯特沙利文估计，中国不孕症患病率将由 2016 年的 15.0%提升至 2023 年 的 18.2%。全球不孕症患病率由 1997 年的 11.0%上升至 2018 年的 15.4%，预计 2023 年将上升至 17.2%。我们预计中国每年新增辅助生殖需求约 25 万人次，对应每年新 增市场规模约 90 亿元。 逐年上升的不孕率是多种因素共同造成的结果，主要因素依次为：首次平均生育年 龄上升、不健康的生活方式、环境因素和性别因素。 1.首次生育平均年龄上升：国家统计局数据显示，从 1995 年到 2012 年，中国女性 实际初育年龄整体呈增长趋势，从 1995 年的 23.5 岁增长至 2012 年的 2