贝莱德2023年下半年投资展望.pptx

2023年下半年 全球投资展望 新格局下的新机遇 宏观暨全面投资观点; 我们认为当前经济环境下的投资机遇有别于以 往。因此，我们更新了投资主题，首先是紧缩 下保持审慎。市场观点已转变，我们认为在全 球环境由供应限制( 尤其是美国劳动力短缺) 主导的情况下，央行不会迅速放宽政策。我们 认为央行将不得不保持紧缩政策，以应对通胀 压力。这形势不利于资产类别范围内广泛的回 报，标志着过去40年经济增长及通胀稳定的时 期( “大缓和时期” )已告一段落 。 但我们正在发掘新机遇(第二个主题)。波动 性加剧导致股票相对于大盘的表现更为参差。 如要从中获利，必须更灵活调整资产配置，并 着眼于战术性、投资期短于6至12月的机遇。 为了更细致地把握投资机遇，我们的投资组合 侧重于资产价格已充分反映我们宏观观点的领 域。 由此带出我们的第三个主题： 把握结构性趋势。 我们认为这些结构性变化有望带动各经济体及 行业的盈利能力发生显著转变。大趋势并非遥 不可及，相反地，它们正在发挥影响力。关键 在于识别能强力推动这些大趋势的催化因素和 潜在受益领域，以及目前价格是否已反映上述 所有因素。; 过去6个月进一步印证我们处于宏 观经济及市场波动性加剧的新格局 之中。概括而言，这格局是一系列 供应限制因素共同作用的结果： 表 明发达市场已无法在不引起通胀上 升的情况下达到以往的产量。我们 认为前景由大趋势所塑造，因此供 应限制会成为长期特征。 地缘格局分化及全球供应链重新整 合势必推高生产成本。按净额计算， 我们认为向低碳经济转型的政府政 策会在未来10年推高能源成本。 人 口老龄化意味着超过退休年龄的人 口比例不断上升，导致劳动力短缺。 这是目前推升美国通胀的主要限制 因素，因劳动市场吃紧导致工资持 续上涨 。人工智能兴起可提高生产 力，或有助于抵消部分供应限制。 然而， 其影响可能要数十年 (而非 短短几年) 才能显现 。; ??球已步入一个新的格局：宏观环 境已从主要受需求冲击影响变为受 供应链限制影响。正如前页所述， 这些限制将加剧通胀压力。 造成的影响有两方面。首先，欧美 各国央行可能不得不系统性地保持 紧缩政策，以应对价格上涨的压力。 这与过去30年形成鲜明对比，当时 的普遍性通缩促使欧美各国央行保 持宽松的货币政策，会在因加息导 致金融危机(比如今年早些时候美 国某些区域性银行倒闭)或经济活 动疲软的情况下出手救市，并通过 降息刺激经济活动(如图所示)。 但如今情况则有所不同，与疫情前 普遍低利率的环境相比有天壤之别。 主要经济体的政策利率将在更长时 间内保持较高水平。; 新格局下宏观环境波动加剧导致市 场波动加剧，我们认为这种形势对 通过广泛持有各资产类别的投资方 式不利，但也创造了其他投资机遇， 可通过关注在细分领域的机会而获 取投资回报。 我们的方式将细分领域与宏观资产 类别观点相结合。我们认为，在新 格局各种错综复杂因素的影响下， 各资产类别之间的离散度(价格偏 离指数的程度)将加大，而细分领 域回报则会更加丰厚。 右图显示，随着新格局的形成，美 国股票指数的离散度有所扩大。我 们认为，通过配置相关性较小的资 产为构建投资组合提供了广度。; 我们认为新宏观格局和资产回报由 结构性趋势主导，发掘投资机遇的 关键在于了解这些趋势背后的推动 因素及其相互作用。其次，我们致 力于寻找有望从中受益的行业和公 司，并追踪市场价格是否已反映这 些因素。 ChatGPT和其他消费类工具的出 现推动了人工智能(AI)的发展。我 们认为，由于AI应用可能引起整个 行业剧变，市场仍在评估其潜在影 响。这种影响不仅局限于行业板块， 数字化程度加深也使网络安全风险 增加。 我们认为， 地缘政治分化也将使全 球供应链重新整合。为加强与盟国 之间的生产贸易往来，多国政府正