加大对重点领域发债支持力度，优化注册发行机制——交易商协会《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》解读.docx

· 2023 年 6 月 29 日，交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》包括“聚焦重点领域，加大支持力度”、“优化注册机制，提升发行便利”、“积极推进创新，满足多元需求”、“拓展业务模式，便利投资交易”和“提高服务质效，便利规范展业”五个部分，共提出十六条举措。归纳而言， 这十六条举措主要聚焦两个方面：一是加大对民营企业等重点领域发债支持力度，二是优化注册机制，提升发行便利。 一、加大对民营企业等重点领域发债支持力度 民营经济是推动我国经济社会发展的重要力量。但从 2017 年起，民 营企业债券融资规模大幅收缩，并自 2018 年以来净融资连续为负，这导致债市支持民企融资和民营经济发展的作用无法得到充分发挥。据 Wind 数据统计，2022 年短融、超短融、中票、定向工具四类债务融资工具发行量为 8.47 万亿，其中民营企业发行量 2466 亿，占比仅 2.9%，远低于民营经济在我国国民经济中的占比。 图 1 2018 年以来，民营企业债务工资工具净融资持续为负（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚；注：此处仅统计短融、超短融、中票和定向工具 · 在此背景下，为了更好发挥债务融资工具支持民营经济发展的积极作用，《通知》结合民营企业自身特点，从注册发行、增信支持、品种创新、评价激励、提高流动性等多个方面提出了相应举措。具体包括：(1) 支持民企储架式注册发行，提升民企债券注册发行便利程度，提高民企发债积极性；(2)用好“第二支箭”，为民企发债提供多元化增信支持，提高发债成功率；(3)鼓励民企发行资产支持票据等资产证券化产品，探索交易结构和模式创新，通过盘活资产实现融资；(4)与助力科技创新相结合，支持专精特新“小巨人”等科技类企业发行科创票据；(5)在承销机构承销业务市场化评价中，加大民营企业、重点领域债务融资工具承销指标权重，激励承销机构开展民企相关业务；(6)鼓励银行间债券市场现券做市商对民企债务融资工具做市，提高民企债二级市场流动性，进而促进一级发行增长。在上述举措中，有以下三个重点值得关注： 发挥“第二支箭”支持作用 民营企业债券融资支持工具（简称“第二支箭”）是银行间债券市场促进民企发债的重要举措。2018 年 10 月，央行官网发布题为《设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展》的文章， 提出“按照法治化、市场化原则，由人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资”。其中提到，民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。2022 年 11 月，交易商协会发文,提出继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，在支持民企范围上，强调了“包括房地产企业”，并明确将中债增担保民营房企发债纳入支持工具统筹推进。 · “第二支箭”的本质是引入第三方外部增信，为民企债券偿还提供保障。从以往实践看，对民企债券融资起到了积极的支持效果。以代表性的信用风险缓释凭证（CRMW）为例，自 2018 年四季度交易商协会推动 CRMW 创设支持民企债券融资以来，截至 2022 年底，累计创设挂钩民企债的 CRMW 名义本金 396 亿元，共支持了 1389 亿元民企债券发行。不过，由于 CRMW 创设机构以商业银行为主，而商业银行也有较高的风控要求，因此，CRMW 支持的民企债券融资集中于中高等级主体——截至 2022 年底，CRMW 支持的民企债发行中，AAA、AA+和AA 级占比分别为 24%、59%和 14%，中高等级占比合计达 83%。 图 2 挂钩民企债的 CRMW 名义本金季度规模（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 在发挥“第二支箭”支持作用方面，《通知》明确提出，“综合运用 CRMW、CLN、担保增信、交易型增信等多种方式”。这意味着在“第二支箭”增信工具箱中有多种增信方式，相应地也会存在多种增信组合，通过选择 2 种或以上增信工具形成增信组合，将有助于扩大“第二支箭”支持范围。另外，《通知》在第四部分“拓展业务模式，便 · 利投资交易”中还提到，“鼓励多元化增信发债方式，支持符合条件的承销机构……通过配套开展创设 CRMW 等服务延伸业务链条”，“鼓励专业信用增进机构等综合运用 CRMW 等工具为企业发债提供增信支持”，这意在引导扩大 CRMW 的创设机构范围，也将有助于加大 CRMW等市场化增信工具对民企债券融资的支持力度。 支持企业盘活资产实现融资 《通知》在第三部分“积极推进创新，满足多元需求”中提出要积极支持企业以……债权，……不动产，以及合法享有的基础设施收费