造车新势力复盘&展望分析报告：拐点已至，成长可期.pdf

证券研究报告 2023年7月24 日 造车新势力复盘&展望：拐点已至，成长可期 1 摘要  复盘新势力造车销量与市值表现，历史上曾经历三阶段： • 阶段一为萌芽概念期：新势力造车横空出世叠加前卫的设计、时尚的外观、智能电动的先进理念、 出色的营销手段，该阶段市值快速提升。阶段二为高速成长期：新势力经过第一阶段估值已到达历 史高位，但缺乏销量及利润支撑估值下探，至2022年10月左右造车新势力市值到达低点。阶段三为 盈利改善期：伴随新车上市销量逐渐起步亏损收窄，公司利润弹性释放市值有望进一步回升，该阶 段造车新势力表现出现分化。  理想汽车精准定位中大型家庭SUV，率先迎来盈亏平衡拐点： • 切入中大型SUV细分市场获成功，布局持续完善价量齐升可期：理想汽车目前产品包括L7、L8、L9 均为家庭舒适车型，定位精准销量持续攀升，2023年6月实现销量3.26万辆。2022Q4起理想进入稳 定盈利阶段，2023Q1净利润达到9.30亿元。后续理想加码L系下沉与纯电车型布局，产品序列持续 完善，销量、盈利有望进一步增长。  蔚来、小鹏重磅新车驱动反转，ES6/G6驱动复苏向上可期： • 销量表现震荡上行，重磅新车上市开启二次增长拐点：蔚来NT2.0平台全新ES6和ET5t近期上市，有 望大幅改善销量。小鹏近期推出搭载SEPA 2.0 [扶摇]架构G6车型，后续有望基于扶摇架构打造多款 车型。得益于重磅新车上市及销售策略调整，2023年6月蔚来小鹏销量显著复苏。在新车周期、智 能自动驾驶、营销战略、补能体系等多重因素催化下，蔚来、小鹏销量拐点已至盈亏平衡可期。  新势力成长空间广阔： • 尚未盈利的蔚来、小鹏采用PS估值，已盈利的理想采用PE估值，成长空间均广阔：通过PS、PE方法， 我们测算2023年至2025年蔚来汽车市值平均成长空间为77%、175%、250%，小鹏市值平均成长空间 为17%、130%、201%，理想汽车市值成长空间为为3%、71%、119% ，产业链有望同步受益。  重点标的： • 整车：蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车；零部件：文灿股份、继峰股份、拓普集团、多利科技、三 花智控、上声电子、明新旭腾、广东鸿图、欣锐科技、德赛西威、保隆科技、中鼎股份、伯特利等 2 目录 一 新势力三阶段分化成长，版图渐完善 平台迭代+智能化，车型竞争百花齐放 估值底部向上，成长空间广阔 四 产业链及重点标的 3 新势力造车表现经历三阶段，底部拐点向上明确 复盘市值表现，新势力造车发展经历三阶段： • 第一阶段：萌芽概念期：新势力造车横空出世叠加前卫的设计、时尚的外观、智能电动的先进 理念、出色的营销手段，上市之初被资本市场寄予厚望。尽管蔚小理三家早期经历反复，但在 2020年新能源汽车行情爆发后整体销量复苏，蔚小理都于2021年2月左右达到市值高位。 • 第二阶段：高速成长期：造车新势力经过第一阶段演变估值已达到热度高点，但该阶段销量及 利润增长尚不足以支撑高估值，估值高位逐步下探，2022年10月左右造车