食品饮料行业：第三消费时代变迁，日本食饮行业回眸-中信建投(202307).pdfVIP

证券研究报告行业深度报告 食品饮料：第三消费时代变迁，日本食饮行业回眸 核心观点  日本消费变迁与合理性借鉴：在国内宏观预期偏弱、老龄化加重的背景下 ，市场对日式 “资产负债表”衰退的讨论较多 ，对国内消费前景亦出现较多担忧 ， 我们认为日本消费行业的变迁值得思考 ，但并不能完全反映国内消费的未来。 第一 ，国内的消费市场复杂程度和消费潜力远超日本。第二 ，国内房价表现平 稳 ，未出现日本90年代初的资产价格大幅回落。中长期看 ，消费升级仍是国内消费的主旋律。  本报告深度复盘日本食饮六大赛道二十个子行业 ，自八十年代至今的量价表现、结构演化与竞争格局：  1.酒类：1996年总销量见顶 ，价格升级与价格降级并存。 （1 ）清酒：1974年销量见顶后价增持续近30年 ，1970-2000年价格上涨近2倍。即使在经济低迷 期 ，清酒消费结构仍然持续升级 ，作为社交品的高端清酒仍具备需求刚性 ，高端清酒稳健增长。清酒市场格局较分散 ，CR5约27% ，在原材料和生产工艺的 定价模式下未走出大市值公司。 （2 ）烧酒：凭借性价比替代清酒和威士忌 ，在90年代快速增长并持续至2007年 ，1990-2007年销量CAGR为4.3% ，近20年 价格保持平稳 ，竞争格局较集中 ，CR3约51%。 （3 ）威士忌：销量1983年见顶 ，先后经历受税率改革、进口冲击、经济衰退等多重影响 ，持续下滑至2008 年降幅约78% ，2008-2019年逐步复苏CAGR约7.8%。 （4 ）啤酒：1994年销量见顶后被税负较低的发泡酒、第三类啤酒等替代 ，整体价格保持平稳 ，其中 餐饮端啤酒价格保持温和上涨 ，21年较1999年上涨约17%。即使在啤酒类整体低价化趋势下 ，高端啤酒占比仍有提升。格局呈现寡头垄断 ，麒麟朝日双雄并 立。 （5 ）利口酒、果酒：2011年后女性就业增加驱动二次成长 ，2011-2021年女性就业人数累计增长13% ，同期果酒销量累计增长22% ，CAGR约2.0%。  2.调味品：健康化与功能化并行 ，结构持续升级。 （1 ）酱油：1973年销量见顶后价格持续提升 ，至21年销量下滑46% ，而21年均价较1980年上涨约55% ， 健康化、功能化驱动产品升级 ，龟甲万龙头地位稳固 ，CR3约53%。 （2 ）复合调味品：复合调味酱汁持续替代传统基础调味品 ，1987-2021年日本家庭端复 合调味酱汁人均支出CAGR为3.2% ，速溶汤料、香鬆等日式复合调味品在80年代后持续增长。 （3 ）食醋：人均消费量在2004年见顶 ，至21年累计小幅下滑 约6% ，近20年价格表现平稳 ，竞争格局集中 ，味滋康市占率超50%。  3.乳制品：鲜牛乳向发酵乳升级 ，奶酪穿越周期。 （1 ）鲜牛乳：1994年销量见顶至2021年下滑约27% ，CAGR约-1.1% ，价格长期保持平稳。竞争格局偏分 散 ，CR3约33%。 （2 ）发酵乳：替代鲜牛奶 ，销量长期增长至2016年后企稳 ，1990-2016年销量CAGR约4.0% ，21年价格较85年下滑约15% ，CR3约61%。 （3 ）奶粉：1991年销量见顶后至21年下滑约45% ，近20年价格平稳。 （4 ）奶酪：凭借更高的营养价值和健康属性穿越周期 ，销量至今仍未明显见顶 ， 1990-2021年销量CAGR约2.9% ，价格温和上涨 ，21年家庭端购买均价较1990年提升9.3%。竞争格局较集中 ，CR3约53%。 2 核