2023年宏观经济和金融市场展望：全球经济周期的分与合.pptx

CONTENTS 目录;美国通胀下行，但核心通胀仍处高位;除了疫情对供给端的限制，美联储和美国财政部实施的极度宽松政策，也推动了价格水平上涨 国债发行规模和财政支出规模大幅上升，美联储也大幅扩表。 财政刺激使个人收入大幅提升，同时货币超发也推升资产价格并进一步提升居民净资产水平。 政策刺激下，美国消费快速复苏 美国商品需求V型反弹，供不应求导致商品价格上涨。;5;下半年美国经济下行压力将凸显;下半年美国核心通胀回落速度或将偏缓;美国衰退的原因（1）：美国债务上限谈判一波三折;未来美国信贷紧缩风险不容忽视 在高利率的背景下，存款流向货币基金与国债，导致银行负债端存款萎缩、存款的派生作用下降。 存款流失迫使银行增加短期借款，推升负债端成本，叠加经济放缓态势逐渐清晰，银行惜贷的现象或将愈发严重。 信贷紧缩预计将在未来更大程度地抑制美国企业投资 信贷紧缩将削减企业利润、增加企业经营风险。而当前美国企业杠杆水平较高，信贷紧缩的传导速率或更快，流动性收 缩预计将导致未来企业投资较快下行。 随着美国企业投资需求下降，预计企业补库需求减弱，或引发私人存货未来进一步下降。;10;实际收入增速反弹将支撑美国消费，但未来美国就业市场走弱将一定程度抑制消费增长 美国居民在受到疫情冲击后累计的超额储蓄对于消费的支撑作用或将于今年第二季度趋于有限。 未来美国劳动力市场进一步疲软，预计将会打击美国消费支出。 但通胀下行推升实际收入增长速度上升将一定程度支撑美国消费，未来美国消费在此背景下失速的可能性偏小，未来下 行幅度或偏小。;存在美联储年内降息的概率;CONTENTS 目录;过去金融周期略微领先于实体周期，如今金融向实体的传导效率有所下降 在M2延续高增的背景下，名义GDP增速有所放缓，M2增速与名义GDP增速的剪刀差持续扩大。 M2增速并未有效传导到价格指标，核心通胀同比增速下滑，环比则处于历史较低水平。;近年来中国的实体部门宏观杠杆率水平上行速度较快：截至去年末已达到273.2%，超过发达经济体平均水平。 债务付息成本较高：在当前的债务水平下，每年的付??支出将占到新增社融的接近50%。;土地收入下降 vs 债务规模上升 土地收入：受地产下行影响，去年以来地方政府土地财政收入大幅下滑，对政府性基金收入形成较大拖累。 债务规模：城投债务增速虽然有所下降，但绝对债务规模仍在持续上升，还债和付息压力不断增大。;金融周期和经济周期分化的原因（3）：地产周期磨底;金融周期和经济周期分化的原因（3）：地产周期磨底;金融周期和经济周期分化的原因（3）：地产周期磨底;· 在收入增速和对未来的预期下滑后，居民倾向于更多储蓄 · 疫情严重的时候，居民人均消费支出增速下降速度快于收入增速;0;金融周期和经济周期分化的原因（4）：居民缩表;CONTENTS 目录;政治局会议指出，“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。 与去年相比。需求角度，消费、出口和地产投资较2022年有显著改善。逆周期的基建和制造业投资增速边际回落。生产角度：服务业生产活动较去年大幅改善，工业生产或许好于市场认知。 与疫情前相比，出口保持稳定增速，其他各项仍然偏低。;今年三重压力有所缓解，GDP有望超过5%，实现5.5%-6%左右的增长，经济环比动能或呈U型 年初经济脉冲式的回升过后或将进入短暂的平台期，恢复和扩大需求是关键所在。 下半年宏观政策有望进一步加码，叠加经济内生动能的自发修复，年底经济有望再度回升。;经济增长结构和周期变化;基建投资稳步增长，发力方向更加均衡 一季度我国基建投资同比增长10.8%，受益于政策性金融工具延续和专项债前置，维持了2022年以来的高速增长态势。 去年底以来道路和铁路运输投资增长较为明显，传统基础设施建设有所加速，今年基建投资的方向将更加均衡。 实物工作量：今年项目充足，开工较早，去年四季度因为疫情扰动延迟的实物工作量在今年上半年集中发力。;28;制造业聚焦高质量发展，高技术制造业投资高速增长 1-4月制造业投资同比增长6.4%，增速较去年有所下降，利润表现偏弱制约了私人制造业企业扩大投资的意愿。 随着大地产周期的落幕，以新兴制造业为代表的现代产业或将替代地产成为新的经济周期引领者。1-4月，高技术制造 业投资同比增长15.3%，高于平均水平8.9个百分点。;Wind，中信证券研究部;国内投资需求偏弱而地产销售高频数据回落，需求侧对PPI的拉动偏弱 国际油价供需结构相对均衡，能源对PPI涨价动能支撑或相对有限 OPEC+部分成员国五月开始执行石油减产计划。 欧美衰退风险发酵下对原油需求减少，但中国经济修复或提供一定需求支撑；总体而言油价中枢或边际抬升。 预计PPI同比全年延续低位，底部拐点或出现在年中;CONTENTS 目录;（1）财