上市公司股利政策对其融资风险的影响研究.pdf

摘要 摘 要 上市公司融资风险的大小，直接关乎其筹资能力的高低，进而影响其资本结 构的合理性，投资水平的高低，甚至经营绩效的形成。而公司的股利政策，一贯 被视为管理层履约社会责任的体现，却在近年来，以其对上市公司的综合信号作 用越来越引起学术界关注。那么，股利政策信号是否对公司的融资风险发挥作用 呢？目前学术界，尤其是国内，对这一问题的研究尚处起步阶段。 2010-2020 A 本文选取我国 年 股非金融行业上市公司的数据，研究股利政策 与融资风险的关联性。首先，选取资产负债率作为债务融资风险的衡量指标，公 司日股票报酬率的标准差作为股权融资风险的衡量指标，构建固定效应模型，研 究发放现金股利、股票股利与融资风险的相关关系；其次，添加了市盈率作为中 介变量进行机制检验，具体解释发放现金股利是如何对债务融资风险产生作用； 然后，将样本按照股权集中度高低和规模大小进行分组回归，分别检验在不同的 股权集中度和规模下，两种股利政策与融资风险相关性的差异。最后，本文选取 格力电器2017 年零股利事件进行案例分析，运用事件研究法计算分析窗口日前 后两周内的超额收益率变动和市盈率变动情况，研究股利政策的信号作用。 通过相关分析和回归估计结果发现，上市公司两种股利政策均与资产负债率 呈负向关联，表示公司发放现金股利和股票股利会传递积极信号，反映在公司市 盈率上，吸引股权融资，显著地降低资产负债率，进而降低融资风险。进一步地， 根据公司股权集中度和规模大小的异质性分析检验发现，股利政策对于股权集中 度低和规模较大的公司的融资风险的影响更大。并且，上市公司现金股利政策与 日股票报酬率标准差呈负向关联，股票股利政策与日股票报酬率标准差呈正向关 联，可能因为发放股票股利本身会带来股票收益的变动，影响股价。同时，在长 期积极的高派现政策下，突然不分红会通过信号理论作用向市场传递消极信号， 影响股价降低市盈率，影响投资者预期，减少股权融资，进而增加融资风险。 本文的研究意义在于：第一，在已有文献的基础上探讨了股利政策对于上市 公司融资风险的影响，丰富了股利政策与融资风险领域的文献。第二，为上市公 司制定股利政策，判断融资风险提供一定的参考，提高企业重视分红、持续分红 的意识，有助于公司内部结构的优化和长期发展。 关键词：现金股利，股票股利，债务融资风险，股权融资风险 I 目录 目 录 摘 要I AbstractII 目 录IV 一、绪论 1 （一）研究背景及意义 1 1. 研究背景 1 2. 研究意义3 （二）文献综述4 1. 股利政策的综合研究4 2. 融资风险研究7 3. 股利政策与融资风险关系的相关研究9 4. 文献评述 10 （三）研究方法与研究内容 10 1. 研究方法 10 2. 研究内容11 （四）创新点与研究不足 13 1. 创新点 13 2. 研究不足 13 （五）本章小结 13 二、相关概念与理论基础 14 （一）相关概念 14 1. 股利政策 14 2. 融资风险 14 （二）理论基础 15 1. 信号理论 15 2. “在手之鸟”理论 16 3. 优序融资理论 16 4. 迎合理论 17 （三）本章小结 18 三、研究设计 19 （一）发放股利与资产负债率 1