电力设备及新能源行业市场前景及投资研究报告：复合箔材产业化进程加速，量产在即.pdf

证券研究报告 电力设备及新能源行业/行业深度报告 评级：领先大市（维持） 2023年7月17日 复合箔材产业化进程加速，量产在即 核心观点 u 铜箔和铝箔是锂电池的重要组成部分，对锂电池的循环寿命、能量密度、安全性等重要性能都有较大影响。与传统箔材相比， 复合箔材优势明显，有望登上舞台。复合箔材采取 “三明治”结构，在4.5微米的高分子材料两侧各镀上1微米的金属层。复合 铜箔、复合铝箔相对传统箔材减重分别为55%和64%，这将带来两大优势：1）提高电池及系统的能量密度，根据测算，在磷酸 铁锂和三元电池中同时采用复合铜箔和铝箔方案，大概可以提高电池系统能量密度5%~10%。2）降本效果显著。在当前原材料 价格下，1GWh电池的箔材原材料成本分别可以下降2736万元和524万元，下降幅度为65%和75%。即使考虑固定资产投资，复合 铜箔的综合成本还是明显占优。同时，复合箔材具有高安全的特点。采用复合箔材后，能够减少电芯内短路的发生，提高电芯 的安全性。 u 工艺路线逐渐明朗。复合箔材新势力企业，凭借原材料优势，或磁控溅射等工艺技术积累，或人才储备等，推动复合铜箔快速 迭代。经过技术积累和进步，综合考虑成本与效率，复合铜箔的主流工艺是二步法：磁控溅射+水电镀，复合铝箔主要采用蒸 镀法。因为复合箔材的中间层为高分子材料，在垂直于复合箔材方向不可导电，所以在下游电池环节，需要新增超声焊接工艺。 u 复合箔材市场空间大。随着新能源汽车动力电池和储能电池需求的快速增长，锂电池的需求量进入TWh阶段，即使复合箔材小 比例替换，市场空间依然较大。假设2023～2025年复合铜箔渗透率分别为1%、5%和10%，复合铜箔的平均售价分别为5元/平、 米、4.5元/平米、4元/平米，到2025年对应的市场规模有望超过百亿，且渗透率有望快速提高。 u 投资建议：复合铜箔量产在即。上游设备环节，建议关注东威科技、骄成超声、道森股份等。中游复合铜箔新势力，建议关注 宝明科技、英联股份、元琛科技、万顺新材、方邦股份等，传统铜箔公司建议关注中一科技、诺德股份。 u 风险提示：复合箔材商业化应用低于预期，动力电池装机不及预期，新建产能释放速度低于预期，铜价超预期下跌风险。 2 目录 1 0 复合箔材性能优异，降本增效 2 技术路线初定，量产在即 0 3 行业优质公司显现 0 4 投资建议 0 5 风险提示 0 3 1.1 复合箔材有望登上舞台 u 锂电池是一个复杂的系统，主要由正极材料、负极材料、电解液和隔膜等四大主材，以及铜箔、铝箔、 导电剂、粘结剂、结构件等辅材组成。 u 铜/铝箔是锂电池的重要组成部分，作为锂电池正负极的集流体和正负极活性物质的载体，对锂电池的循 环寿命、能量密度、安全性等重要性能都有较大影响。 u 传统箔材基本上是由纯铜/铝组成，而复合铜箔/铝箔为三明治结构，中间层为PET膜或者PP膜，上下两面 均为厚度约为1微米的铜/铝层。 锂电池微观结构 传统铜箔 传统铝箔 铝箔 正极 隔膜 负极 铜箔