基于产能分析的框架，产能利用率调整到底了吗？.docx

目 录 产能利用率调整机制：短期 VS 长期 4 短期产能利用率调整：需求为导 4 长期产能利用率调整：超额投资为导 6 长期与短期因素的弥合 7 当前中国产能调整是否结束？ 8 制造业整体产能利用率接近阶段性底部 8 行业产能利用率有所分化 9 电热水行业 11 高能耗行业 11 装备制造业 15 消费品制造业 19 图表目录 图 1：存货决策跟着销售变动 5 图 2：库销比与产能利用率负相关 5 图 3：企业利润与产能利用率基本同步 5 图 4：产能利用率变动领先投资两个季度 6 图 5：超额投资与产能滞后一年负相关 7 图 6：产能利用率调整示意图 8 图 7：中国超额投资领先产能利用率 4 年 9 图 8：中国超额投资滞后 4 年与产能利用率负相关 9 图 9：两种口径的超额投资比较：电热水 10 图 10：两种口径的超额投资比较：食品制造业 10 图 11：不同行业的超额投资领先产能利用率时间长短不一 10 图 12：电热水行业超额投资领先产能利用率 3 年 11 图 13：电热水行业超额投资滞后 3 年与产能利用率负相关 11 图 14：化工行业超额投资领先产能利用率 5 年 12 图 15：化工行业超额投资滞后 5 年与产能利用率相关性不显著 13 图 16：非金属行业超额投资领先产能利用率 7 年 13 图 17：非金属行业超额投资滞后 7 年与产能利用率相关性不显著 13 图 18：黑色金属行业超额投资领先产能利用率 5 年 14 图 19：黑色金属行业超额投资滞后 5 年与产能利用率相关性不显著 14 图 20：有色金属行业超额投资领先产能利用率 5 年 14 图 21：有色金属行业超额投资滞后 5 年与产能利用率相关性不显著 15 图 22：通用设备行业超额投资领先产能利用率 4 年 16 图 23：通用设备制造业超额投资滞后 4 年与产能利用率负相关 16 图 24：专用设备行业超额投资领先产能利用率 4 年 16 图 25：专用设备制造业超额投资滞后 4 年与产能利用率负相关 17 图 26：汽车行业超额投资领先产能利用率 3.5 年 17 图 27：汽车行业超额投资滞后 3.5 年与产能利用率负相关 17 图 28：电气行业超额投资领先产能利用率 5 年 18 图 29：电气行业超额投资滞后 3.5 年与产能利用率相关性不显著 18 图 30：电子设备行业超额投资领先产能利用率 1.5 年 18 图 31：电气设备行业超额投资滞后 1.5 年与产能利用率负相关 19 图 32：食品行业超额投资领先产能利用率 2 年 20 图 33：食品行业超额投资滞后 2 年与产能利用率负相关 20 图 34：纺织业超额投资领先产能利用率 2 年 20 图 35：纺织业超额投资滞后 2 年与产能利用率负相关 21 图 36：医药行业超额投资领先产能利用率 3 年 21 图 37：医药行业超额投资滞后 3 年与产能利用率相关性不显著 21 图 38：化纤行业超额投资领先产能利用率 5 年 22 图 39：化纤行业超额投资滞后 5 年与产能利用率相关性不显著 22 市场研究中，凡是考察投资影响因素，基本上离不开对产能利用率的分析。常见的的机制在于，需求的扩张带动产能利用率的提升，当预期需求有持续扩张的基础， 企业利润改善，则会刺激投资的增长。实际上，这是从短期的需求侧视角来看待投资与产能之间的动态过程。如果时间线拉长，从长期来看，我们将得到不同的结论和趋势判断，这对当前和中长期的投资有重要的启示意义。 产能利用率调整机制：短期 VS 长期 产能利用率是一个重要的宏观指标，从微观的机制出发，可以联结需求、投资、库存等诸多重要变量，因而也是分析当前经济活力的一个重要指标。在我们具体分析之前，需要稍微提醒的是，当我们分析经济变量的时候，我们至少要确定好两个维度。一是区分存量和流量；二是区分短期和长期。短期内，存量指标相对于流量不易变化，而在长期，存量变量则会变得有弹性，而流量变量也会展现出显著的周期性特征。 产能利用率一般可以定义为实际产出与潜在产出之比。实际产出是一个流量，刻画的是当前产出量，从时间视角来看，是短期易变的变量。潜在产出则是由技术、资本、劳动等因素共同决定的生产能力，这一生产能力主要由资本的存量决定，在短期内是不容易变动的量。因此，从产能利用率的公式出发，我们需要区分短期和长期视角进行剖析。 短期产能利用率调整：需求为导 短期的产能利用率主要决定因素在于短期的市场需求以及存货动态的决策。从上文对于产能利用率分子和分母的界定，短期的调整主要依赖于分子的变动。分子的变动是企业根据需求做出的利润最大化的结果，当市场需求越高