企业资本结构与供应商客户特征.pptxVIP

第六组2013年4月公司资本结构与供应商、客户特征第1页，共31页。 研究背景 22013.4自从MM资本结构无关论问世以来，学者们大多围绕股东、债权人、经理人之间的显性契约下的公司范畴来讨论企业的资本结构问题，并提出了税收、破产成本、信息不对称、代理问题等在公司资本结构决定中的影响。 也有学者另辟蹊径强调了分析资本结构决定，既要考虑显性契约，又要考虑隐性契约。（ Titman,1984；Maksimovic and Titman,1991） 本文正是基于这一背景研究了供应商、客户作为利益相关者对公司杠杆决定的影响。第2页，共31页。 研究贡献32013.4本文的研究是企业杠杆与产品市场策略研究领域的一部分:1、理论研究已经表明企业的杠杆能够影响产品市场竞争强度（Brander and Lewis,1986 ; Maksimovic,1988; Chevalier and Scharfstein, 1996 ; Dasgupta and Titman,1998 )2、实证研究发现企业的杠杆能够影响产品市场策略（ Opler and Titman ，1994； Chevalier ，1995；Phillips ，1995； Campello ，2005；) 本文的贡献在于探寻资本结构与企业关键供应商、客户特征之间的关系，因为企业与供应商客户关系好坏对企业在产品市场中的竞争能力有重要影响。第3页，共31页。 目录文献回顾及假设提出构建样本和变量实证检验文章结论42013.22013.4第4页，共31页。 文献回顾与假设提出52013.4 文中关注了公司债务水平与其在投入产出市场上的行为之间的关系，并提出了两个假设。一、生产独特性产品的企业需要客户参与投资，而该投资的价值在企业面临破产清算时将会丧失，因此考虑到破产清算政策对企业客户的影响企业会采取较低的负债。（Titman,1984） 此外，客户认为较高负债的企业对其声誉以及产品质量的关注较少,因而不愿与其合作 （Maksimovic and Titman,1991）同理：高负债---->高破产清算风险---->低供应商、客户 低声誉、低质量 R-S投资意愿第5页，共31页。 文献回顾与假设提出62013.4Relationship-specific investment(特殊关系投资 Or 关系专用性投资）关系专用性资产（relationship specific assets）是指有些资产（可能是无形资产）是相互依赖的，如果双方的关系不存在了，他们的价值也就可能不存在了。H1：企业会降低自身负债水平以吸引供应商和客户对其进行R-S投资，即二者为反比关系。 第6页，共31页。 7此外文章提出了三个子假设：i:负债水平与R-S投资之间的关系在较高分散程度的行业以及较低企业市场份额的情况下减弱。（自身分散性较高，供应商和客户选择机会越多，多元化投资降低风险）ii: 对于垂直一体化的企业而言这种关系减弱。 William son (1985)认为当企业的供应商客户关系问题严重时，企业会采取垂直一体化的策略，因而对于垂直一体化的公司较少可能采取降低负债作为激励机制iii:较高负债水平公司的供应商和客户会采取较低水平的研发投资。2013.4第7页，共31页。 文献回顾与假设提出82013.4二、企业杠杆的选择与供应商、客户的议价能力有关。 企业负债水平在企业高管与工会议价时可以发挥重要作用，增加的企业负债水平减弱了工会对剩余价值的索取权，从而提高了高管在与工会协调时的讨价还价的能力。 （Bronars and Deere ,1991） 文中受其思路启发，认为企业在面对较高市场势力以及议价能力的供应商和客户时，可以通过提高负债水平来增加自身的讨价还价能力。就此提出第二假设： H2：企业的负债水平与其供应商和客户所在行业的市场集中度水平成正比。SH：二者之间的关系在企业具有较高市场份额时减弱。（市场份额高的企业议价能力本来就高）第8页，共31页。 9构建样本和变量 从COMPUSTAT选取1984-2003期间样本,剔除金融企业，公共企业，剔除总部设在国外的企业，构造总样本，在总样本的基础上设置限制条件构建行业层面分析的子样本以及企业层面分析的子样本。.行业层面的数据可以提供更大的样本量，降低内生性问题，便于构建集中度衡量指标。.企业层面的数据更准确的识别供应商与客户特征，基于此数据的发现更明确，同时便于检验企业杠杆对关键投资商与客户R-S投资的影响。2013.4第9页，共31页。 供应商、客户行业层面变量构建与样本选