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2023年宇通客车研究报告 客车出口呈现较强韧性 1. 大中客车行业：大周期的起点！ 1.1. 景气度：上行周期刚开始 客车是 B2B 生意模式，与宏观经济的相关度弱于乘用车和重卡。1）座位客车：核 心满足用户的中途出行（1-3 小时为主），分为团体客车/旅游客车等。2）公交客车：核 心满足用户的中短途出行（尤其是市内），由地方公交车公司统一采购。3）校车：核心 满足中小学生出行需求，占比相对较小。 客车总量复盘：周期轮回，2009 年—2022 年客车行业完整经历了轮周期的上下。 2009 年-2015 年：公交车电动化驱动了客车行业开启了 5 年左右上行周期。 2016 年2022 年：客车行业经历了 6 年的需求透支的“量-价-利”消化。 2016-2022 年核心客车品类均处下行周期。 1）大中客销量维度：2016 年之后下滑主要来自于：1）座位客车受到动车&高铁的 冲击；2）公交车需求透支；3）出口下行。 2）公交车销量维度：2012-2016 年受新能源补贴政策刺激下，新能源公交车迎来爆 发式增长，2017 年开始消化透支需求。 2015-2020 年海外出口因地缘政治、经济环境、汇率和影响，出口市场出现波 动向下。 1.1.1. 座位客车：高铁动车+双重影响 座位客车核心与公路客运量/周转量相关。通过比较公路/铁路客运量，公路/铁路旅 客周转量的长周期数据可知：1）动车&高铁普及对座位客车（团体/旅游等）造成了实质 性的影响且非常充分。2）3 年对客车/铁路均产生实质性的影响，旅客周转量均创 历史新低。 展望 2023-2025 年：随着影响逐步退出，居民出行逐步恢复正常，座位客车有 望逐步恢复。 1.1.2. 公交客车：消化新能源公交的透支需求 公交客车：2017 年持续下行周期。特征：全国公交车保有量放缓但路线持续增加； 全国公交车新车销量回落至≈报废量；城市每万人拥有公交车数量逐年回落。 展望 2023-2025 年：自然更新换代需求+财政的支持，国内公交客车有望迎来稳中 提升。 从财政自给率维度判断地方财政与公交销量的关系：华北/华东/华中/华南/东北/西 南/西北地区大众公交车 2017-2022 年销量退坡情况为-59.9%/-48.9%/-62.2%/-86.7%/- 73.1%/-0.8%/-66.4%。从财政自给率维度判断地方财政与公交销量的关系：1）华北、华 东、西南地区销量退坡相对较小，对应这些地区财政自给率较为稳定且维持相对高位（除 西南特殊省份）；2）华南、东北地区销量退坡相对较高，对应华南的广西/广东及东北的 黑龙江/吉林地区财政自给率波动较大且有下降趋势。 1.1.3. 出口市场：加速了大中客出海 三年对全球经济和出行的影响导致了全球客车的需求出现较大幅度的下降。三 年对国内大中客出海的全球竞争力而言，是进一步提升（虽然2020年有短期影响）， 2022 年大中客出口销量创 2015 年以来的新高。海外大中客市场按照销量排序：亚洲>欧 洲>北美>拉美>独联体>非洲。 2010 年后国内客车龙头企业均开始布局和沉淀海外市场的核心优势： 总体出口市场来看：中国客车出口通过 2014 年前后“一带一路”政策刺激迅速打 开一带一路沿线国家市场，随后通过性价比及性能优势逐步进入欧洲高端客车市场，中 国客车在国际市场建立了一定的品牌口碑。 复盘龙头客车企业出口历史：宇通及金龙作为中国客车出口领先企业，在长期出口 亚非拉等地区积累长足出口经验的基础上，在 2015 年前后完成了欧洲高端客车市场的 突破，中国客车品牌国际认可度进一步提升。 一带一路沿线及非洲国家是客车出口的基本盘。1）政策支持：《区域全面经济伙伴 关系协定》（RCEP）的生效，对于客车出口亚太地区部分国家享有一定的关税优惠政策； “一带一路”沿线国家带来较多项目机会。2）经济需求：亚非拉国家当地基础建设欠 缺，客运需求较高，经济增长态势更强。 欧洲是存量市场，客车需求主要来自新能源政策带来的客车切换需求。 1）欧洲是存量市场：欧洲基础建设较优，形成“城市内地铁+城际间火车+跨国航 空”的出行体系，公交车及旅行客车更多是作为公共交通的补充，且欧洲大城市中公交 路线已经较为完善，总量不会具备太大增长弹性。 2）政策驱动客车切换：欧盟碳排放政策趋严，欧盟于 2017 年发起“欧洲清洁客车 发展计划”，目标是 2025 年欧洲新能源公交车渗透率达到 30%，多个欧盟国家也制定了 相应的新能源客车切换规划，政策驱动下客车向新能源切换的需求将是欧洲客车的主要 增量。 欧洲公交车电动化开始提速，长期预计有超过 30 万辆替换空间。根据欧洲 2013 年 发起的 ZeEUS 项目预测，2020 年欧洲燃油公交比例为 53%，预计在 2025/20