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2023年中航科工研究报告 覆盖航空全产业链_军民通用市场广阔 一、中航科工：港股稀有航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司 （一）主营业务和历史沿革：覆盖航空全产业链，军民通用市场广阔 中航科工是香港资本市场唯一的航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司，是我国 唯一具有规模生产直升机能力的制造商和主要的飞机制造商之一。根据中航科工公 众号，中航科工拥有集航空装备设计、研发、制造及配套服务于一体的产业链布局， 是中国航空工业集团有限公司旗下产业链最全的航空高科技产业集团。公司坚持以 自主创新为主线，取得了一系列具备独立知识产权的关键核心技术与原创性科技成 果；积极开展资本运作和业务整合，参与数百亿级军民通用领域的股权投资，加速 推动航空产业发展。目前公司主要从事三大业务： （1）航空整机业务：以直升机、教练机、通用飞机为主，涵盖了国内军民用直升机 和初/中/高级全谱系教练机的零部件及整机的研发和生产，通用飞机主要为运-12系 列运输机以及农-5系列农林飞机； （2） 航空配套系统及相关业务：以航电系统、机电系统、元器件为主。根据公司 官网，公司是所有国产军用飞机航空电子系统/设备的最大和主要的供应商，产品覆 盖航电系统和飞控系统，为干线、支线、通用飞机提供航电系统、飞控系统完整的 解决方案；机电系统涵盖各种航空用电源系统、防灭火系统、环控系统、发动机点 火系统及附件等近千种航空电气产品的研制生产；元器件产品主要包括光、电互连 元器件及组件、线缆组件、系统互连设备、流体器件及设备等，主要用于航空航天 等军事领域以及通讯、轨道交通、能源、医疗、智能装备等民用高端制造领域； （3） 航空工程服务业务：涉及国防军工、航空民品、民航通航、民用建筑、市政 环境、基础设施以及以医药工程为代表的民用工业等，形成咨询设计、工程总成、 设备总成三大业务领域，提供规划、咨询、勘察、设计、建设、运营、后评价以及 工程造价、建设项目环境影响评价、工程招标代理、工程监理等全价值链服务。 航空配套系统及相关业务是主要营收和盈利产品。业务构成和毛利拆分方面，2022 年航空配套系统及相关业务营业收入占比57.50%，毛利占比75.95%；航空整机业 务营业收入占比31.90%，毛利占比16.19%；航空工程服务业务营业收入占比10.60%，毛利占比7.86%。 2008年完成业务转型，2010年基本形成航空产业链主线。公司历史可分为三阶段： （1）初创发展阶段：公司于2003年5月在北京挂牌成立，并于同年10月在香港上市， 公司由中航总改组后的中航第二集团公司注入民用航空产品、汽车和汽车发动机的 开发制造的资产和权益而成；（2）产业调整阶段：2008年，原中国一航与原中航 二集团重组合并为中航工业，中航科工抓住历史发展机遇重新战略定位，剥离超过 百亿的汽车、汽车发动机资产，完成中航电子、中航光电的重大资产重组，参与洪 都航空的定增和资产收购，完成以航空制造业务为主的业务转型； （3）产业聚焦与 延伸阶段：2010年，中航工业将航电业务和直升机业务重组注入公司，支持中航科 工形成了以直升机、教练机、通用飞机、航空电子等领域为主线的航空产业链；2016 年，中航科工收购中航规划100%股权，把公司的业务进一步拓展至航空制造业前端 的规划、咨询、设计等工程服务领域；2018年，中航科工宣布将收购中航直升机100% 股权，此次资产重组历时两年完成，实现了直升机核心制造资产的整体上市。2022 年，中航科工主要子公司中航电子以向全体股东发行A股股票的方式吸收合并中航机 电，加强航电和机电系统资源整合。 （二）股权和业务架构：实控人为航空工业，业务高效协同产业链完整 公司的实控人为中国航空工业集团，是由中央管理的国有特大型企业和国家授权的 投资机构，于2008年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成 立。截至2022年12月31日，航空工业集团直接持有公司58.99%股权；间接通过中 航机载持有2.38%、通过中航产融持有0.69%、通过航空工业香港持有0.24%。 （三）经营情况：下游需求旺盛，业绩稳健向好，营收和盈利稳步提升 受益于下游市场需求增加和公司产品交付向好，公司营收规模和盈利稳步提升。2018年-2022年公司营收从2018年的355.01亿元增长至2022年的636.39亿元，年复 合增长率15.71%；归母净利润从2018年的12.88亿元增长至2022年的22.16亿元， 年复合增长率14.53%。近年来公司营收规模和盈利稳步提升，通过合同负债近三年 的增长趋势，以及存货的稳中有升可以看出，公司整体经营情况的持续向好主要受 益于下游市场需求旺盛。根据2022年年度报告，公司2022年归母净利润出现下滑主 要是由于子公司中直股份业绩下滑，