景气度持续，关注产业链价差增加环节.docxVIP

1产业链供需旺盛，景气度持续验证L1产业需求情况二景气度持续，海外需求旺盛 2022年预计实现30%以上的需求增速。需求总量方面，根据CPIA等机构预计，2022 年全球光伏装机需求中枢在220GW (+30% )、国内光伏装机需求中枢在80GW (+4?)。另 据5月30日央视引用能源局数据的报道，国内光伏在建量到达121GW,预期年内可实现 新增装机量108GW (+95% )o以上两个口径装机量目标均给出较高的预期。今年前5个月 国内新增并网量到达23.71GW (+139%),前4个月组件出口量到达53GW (+95% ),印证了 下游需求的高景气度。需求结构方面,一季度国内新增装机量中，接近70%为分布式光伏、 30%为集中式电站。对组件价格较敏感的地面电站尚未大规模装机，预计随着产能释放及 价格下探，这局部需求会在Q4启动。 图2 :国内月度装机图1 :年度需求量 资料来源：财信证券，CPIA,能源局月度新增装机量 500%400% 300%200% 100%0% -100%图3 :海外月度出口量 新增装机量(MW)■装机增速(％) 出口量(MW) - - -出口增速(%) 资料来源：财信证券，CPIA,能源局资料来源：财信证券，CPIA,能源局 图31:季度营收及销售现金流情况（qoq）%出 ，气气与气电资料来源：财信证券，wind350■行业季度利润■行业季度现金流2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 图31:季度营收及销售现金流情况（qoq） %出 ，气气与气电 资料来源：财信证券，wind 350 ■行业季度利润■行业季度现金流 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 资料来源：财信证券，wind (100)资产负债情况：产能开支大幅增长，资本负债率维持稳定 资产规模上升，产能开支显著增加。按行业整体合计，2021年，整体资产规模到达 7297亿元（+38% ）,整体净资产规模3185亿元（+3，）。2021年是行业资本开支大年， 购置固定资产等支付的现金总计674亿元（+82.8% ）,为历史高值，由此推动固定资产、 在建工程工程规模分别到达2098亿元（20% ）、453亿元（+7%）,其中大局部为产能建设 工程。 图32:资本开支情况（yoy）图33 :在建工程情况（yoy） ■资本开支总计 f增幅（％）资料来源：财信证券，wind 在建工程总计 -o-增幅（％）120% 100%80% 60%40% 20%0% -20%资料来源：财信证券，wind 资产负债率稳定，权益资本充分补充。近几年的大额资本开支并未加“重”资产负 债表的结构。按行业整体合计，虽然固定资产及在建工程持续增长，但非流动资产占总资产的比重却在下降，从2019年48. 71%下降至2021年的45. 5%% 。资产负债率水平维 持平稳，有息负债率逐年下降，从2019年的23%下降至2021年16. 4。主要原因在于， 二级市场等融资为行业补充了大量权益资本，2020-2021年合计吸收投资规模到达800亿元。按公司个体统计，资产负债率、有息负债率等指标的中位值变化，在2020年与行 业整体变化方向趋同，在2021年与行业整体出现分化，主要原因为融资主体和融资工具 的不同。一方面，2020年实施权益融资的主体较多，既有光伏企业回A上市前后发生的 融资行为，也有在A企业的定增融资。进入2021年后，随着市场表现和业绩表现的分化， 2021年融资头部化现象明显。另一方面，2021年局部企业使用可转债融资，未完整表达 在当期权益资本的变动。 预收款项及存货高增长，主要为原材料及产成品。按行业整体合计，2022Q1存货规 模增长至1134亿元(yoy+104%,qoq+21% ),占总资产比重到达13. , 。2022Q1合同负债 及预收款项合计到达383亿元(yoy+119%、qoq+21 ),占总资产比重到达4. 86 。以封旨 标的总量和占比均为历史高值。根据年报数据，产成品及原材料分别占存货构成30%/47% o 按公司个体统计，5家组件企业的存货占行业整体60% ,预收款项占行业整体5雷o估算 组件企业因海外旺盛需求以及集装箱运力因素，呈现预收及备货双高情况。 图38:行业存货情况(qoq)图39 : 图38:行业存货情况(qoq) 图39 :行业预收款项情况(qoq ) 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 资料来源：财信证券，wind资料来源：财信证券，wind经营效果：ROE持续提升，自由现金流走低 资料来源：财